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，本季度樂園收入占總營收的比重在環比提升，但是相較于疫情之前的情況仍未好轉，樂園收入曾占據迪士尼收入的大頭，但疫情期間因為流媒體的發展而部分抵消了期間在樂園收入上的損失。

而未來迪士尼線下樂園業務能否恢復到2019年及之前的水平，美股研究社表示存疑。其一是消費者的娛樂需求在這段時間可能會被其他方式所分散，環球影城、嘉年華娛樂、游艇，甚至賭場都可能會成為消費者娛樂需求的替代品。哪怕線下主題樂園今后全部正常開放，人們對于迪士尼的興趣的消費欲望或許已經有所降低。

其二是即便在疫情之前，香港、巴黎的迪士尼線下樂園就已經在走下坡路。據數據顯示，香港迪士尼主題樂園近幾年都處于虧損狀態，而巴黎的線下主題樂園自建成以來人流量就一直較少。

可以說，其實在衛生事件蔓延之前，迪士尼的線下主題樂園就已經遇到了一些瓶頸，而此次疫情對于迪士尼的主題樂園而言更是“雪上加霜”。

付費用戶數增速成財報“亮點”，押寶Disney+面臨與巨頭酣戰

迪士尼四季度財報發布后，該股在盤后交易中走高，股價一度拉升近6%，摩根士丹利還給出了“增持”評級，并將12個月目標價格上調至160美元。美股研究社認為，這一切都源自迪士尼在本季度的流媒體收入和電視網絡收入等多項指標高于市場預期。

據財報數據顯示，本季度流媒體業務營收為48.5億美元，同比增長41%。Disney+的用戶數量四季度為7370萬，ESPN+和Hulu的付費用戶分別增至1030萬和3660萬，總用戶數已逾1.2億。

此前，迪士尼管理層曾預計在2024年，Disney+能有9000萬訂戶，按照本季度的付費用戶增速情況來看，實現這一目標還是有很大可能的。而迪士尼旗下三個流媒體平臺的付費用戶數已經突破1.2億，與1.95億付費用戶數的奈飛之間的差距正在逐步縮窄。

現在回頭來看，迪士尼趕在去年11月上線的Disney+是非常正確的選擇，上線4個月就遭遇新冠疫情的沖擊，意外得到發展機遇。從訂閱費上考慮，Disney+6.99美元/月的訂閱費是美國多個流媒體中比較低的，加上《漢密爾頓》《花木蘭》等大片上線，增加了用戶訂閱的積極性。

不過，《花木蘭》作為迪士尼將線下電影轉為線上播放的首次嘗試，市場給予的反饋并不算好。《花木蘭》的線上播放售價為29.9美元，相比于其他流媒體平臺，其售價還是較為高。說明在疫情導致利潤大幅下滑的背景下，迪士尼也想依靠《花木蘭》的上映“撈一筆”。

但影片在Disney+未上線的市場公映，取得6680萬美元的票房收入，大部分來自中國內地。另據統計，《花木蘭》在中國地區的票房僅為2.78億人民幣，大大低于迪士尼管理層此前的預期。

《花木蘭》的收入雖不及預期，但迪士尼已經將其流媒體業務變為重點發展的業務版塊，尤其是在不確定性加劇的2020財年。一部分是因為樂園收入驟減所致；而另一部分也是奈飛在流媒體賽道的迅猛發展所致。

目前，在流媒體賽道，奈飛依然占據穩穩的第一梯隊，而迪士尼、HULU、AMAZONPrime等則屬于第二梯隊。奈飛在付費用戶數量上依然占據較大優勢，且現金流狀況要優于迪士尼。美股研究社認為，若要與奈飛在流媒體戰場展開廝殺，迪士尼的虧損局面或許會導致其出現資金危機。

本季度迪士尼仍處于虧損狀態，據財報數據顯示，本季度虧損額為7.1億美元，與上年同期的盈利10.54億美元相比，同比下滑167.4%；與上一財季的虧損47.2億美元相比，環比收窄84.95%。而奈飛在最新財報中顯示，其三季度的凈利潤為7.90億美元。

雖然虧損局面環比大幅改善，但目前迪士尼的流媒體業務看，距離其扛起迪士尼盈利大旗的時間還很遙遠，本季度迪士尼Disney+仍未實現盈利，而未來何時才能實現盈利還未可知。

再加之線下主題樂園即便未開業也仍需要高昂的運營成本，因而美股研究社認為迪士尼在今后幾個季度的現金流將吃緊，如果其流媒體業務無法快速成長為其盈利的大頭，未來迪士尼的利潤空間將持續承壓，而這也或將導致在與奈飛的戰斗中處于下風。對于迪士尼未來的發展動向，美股研究社也將持續關注。

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