07 山東民生國際貿易有限公司是國企嗎(杜傳利是誰海航投資獨立董事)

月加權平均利率3.07%，比上月高0.24個百分點，比去年同期高0.68個百分點；質押式債券回購月加權平均利率3.08%,比上月高0.20個百分點,比去年同期高0.61個百分點。6月末全部金融機構超額儲備率1.95%,比上月末高0.44個百分點，比去年同期低1.05個百分點。

6．全球股市普遍下跌，A股跌幅全球之最

受全球經濟下滑和油價持續高走的影響，全球股市普跌，美股創兩年來新低。A股處于下跌中繼當中，第二季度上證綜指收于2746點，單季跌幅達20%。由于越南股市已反彈30%，因此上證股指自6000點以來跌幅是同期全球之最。

影響A股下跌趨勢的基本面因素主要有對國內經濟下滑的擔心和CPI的持續上揚，并且與國際資本市場聯動性越來越強。國內機構對A股仍是一片看淡，基金贖回壓力大增，反過來又進一步對A股走勢構成壓力。

三，政策效應

1， 總體經濟形勢判斷

今年可謂是多事之秋。繼南方雪災之后，四川又發生8級大地震；美國次貸危機一波三折，國際金融動蕩加劇，全球通脹上升，增長趨緩。在這種情況下，我國的經濟運行基本穩定，上半年GDP增長10.4%，CPI上升7.9%，呈現出經濟增長明顯滑落，通貨膨脹高位趨降的態勢，與人們的預測大致相符。

經濟增長回落，表明我國的經濟運行進入了本輪增長周期的下行區間。不過，目前仍處在高位，回落的空間還有。人們對增長回落給予了過分的關注，其原因是多方面的。一是如果回落過大，很多矛盾和問題就可能無法掩蓋和拖延；二是官員晉升的錦標賽以及政府的正當性和威信也可能受到影響；三是就業困難有可能增大，社會穩定會受到威脅。

其實，真正值得人們關注的是，經濟運行風險的進一步積累。這從一些結構性因素的變化中也可以看得出來。一是進口高速增長，出口增長大幅回落，雖然符合經濟調整的需要和方向，但增加了輸入型通貨膨脹的壓力。二是貨幣政策和匯率政策的操作方向不錯，但一時難以到位，流動性過剩的局面依舊，甚至呈加劇之勢。三是企業利潤增長下滑，個人收入增長趨緩，而政府收入增長過快，再加上相對價格扭曲，既可能在通脹較高的情況下使增長進一步下滑，更不利于結構調整。

關于地震的影響需要具體分析。在經濟上，地震造成人民生命財產的巨大損失，估計在上萬億元左右，有的甚至無法補救，但損失的是存量資產，而救災和災后重建的過程，引致和增加的是新的社會需求，拉動的是流量的增長。在社會生活方面，地震也是危險和機會并存，應對和把握得好，有利于促進社會的整合，否則，也可能是又一次付出的學費。

2， 關注全球通脹和國際金融動蕩

今年以來，國際經濟形勢復雜多變，基本趨勢是經濟增長趨緩，通貨膨脹加速。歐元區一季度經濟增長達到0.8%，二季度會進一步萎縮，CPI已經達到3.7%，今年夏季有可能超過4%，是歐洲央行通貨膨脹控制目標的2倍。英國的通貨膨脹率已經接近4%，晚些時候有可能達到5%。美國經濟增長率一季度為0.6%，全年預計為1－1.6%，6月份消費價格指數上升了1.1%，為2005年9月以來的最大升幅，也是26年來的第二大升幅，預計全年通貨膨脹率將達到3.8%-4.2%。許多新興經濟體的經濟增長率都有不同程度的回落，而俄羅斯、烏克蘭、土耳其、南非和印度尼西亞的通貨膨脹率已經達到兩位數，越南的通貨膨脹率超過25%，形成了全球通貨膨脹的態勢。

很多人將通貨膨脹的上升歸之于石油和糧食等大宗商品價格的上漲，此議有一定道理。近四年來，國際油價每年以每桶10―20美元的幅度上漲，自去年7月以來，石油輸出國組織的市場監督原油一籃子平均價翻了一番，從70美元漲至140美元，今年漲得更快，前6個月提高了近50美元，漲幅超過了40%。近三年，國際糧價上漲了181%，食品價格上漲了83%，3、4月份國際大米價格猛漲75%。然而，通貨膨脹說到底是一個貨幣現象。全球通脹的主要原因還在于國際貨幣政策環境過于寬松，特別是美國為了應對次貸危機而實行了過分寬松的貨幣政策，再加上日本央行長期實施的低利率政策。至于一些新興經濟國家，由于采取不同形式使本幣與美元掛鉤，因而當美國實施寬松的貨幣政策和美元走貶時，也就無法收緊自己的貨幣政策。實際上等于美聯儲輸出了寬松的貨幣政策和通貨膨脹。這是目前國際經濟運行的實際，并不是什么人的陰謀。因為，現行的世界秩序是一種強權主導和盛行的格局，而各個國家又都是民族利益至上，其行為方式和政策選擇都是為了最大化本國的利益。

與全球通脹密切相關，國際金融動蕩的加劇也值得特別關注。最近，美國兩大房貸機構房利美和房地美出現運營危機，一周之內兩家公司的股價跌去了50%，半年內市值合計蒸發了460億美元，受此拖累，紐約三大股指全線下挫，全球市場發生“金融海嘯”。與此同時，美國印地麥克銀行由于包括次貸在內的信貸資產出現大批壞賬，造成虧損，發生流動性困難，出現擠兌，因而倒閉，成為美國歷史上第二大規模的銀行倒閉案。于是，次貸危機遠未結束再次成為人們議論的話題。

3， 貨幣、匯率與短期資本流動

今年以來，面對通貨膨脹上升之勢，央行采取了緊縮性貨幣政策，曾四次提高存款準備金率2.5個百分點，回收流動性1.3萬多億元，并按季度加強了對貸款的控制。應當肯定，從緊的政策方向是正確的，應當堅持，不能因通脹率的高位回落而改變。但是，具體操作還是可以討論的。數量控制是剛性的，沒有回旋的余地。中小企業資金緊缺，就是證明。不如適當放松數量控制而運用利率調節，這就會給那些能夠承受得起的企業以選擇的余地。

央行偏好于數量手段而擯棄價格手段的原因在于，在中美利差倒掛和升值壓力未解的情況下，運用利率調節會刺激熱錢流入。特別是最近，有人估算熱錢流入的規模達到1.75萬億美元之巨，更增加了央行的顧慮。其實，熱錢本身的概念就不清楚，不如改用短期資本流動，其數量也是一個難以準確估算的問題，上述估算就存在著一些明顯的不合理之處。我們曾經指出，短期資本流入套匯套利的激勵，主要來自于匯率升值預期，利差不是主要問題，因為短期資本不可能在銀行呆那么長的時間，而實際利率為負和存貸款利差過大造成的相對價格扭曲和財富逆向轉移才是主要問題。對此最好的證明是，在股市走低的情況下，今年上半年上市銀行的利潤猛增，中信、浦發、民生、招商預增100%以上，其中，中信和浦發分別是150%和140%，全部上市銀行上半年預增利潤有望達到70%，全年達到50%，其中，利差收入占1/3以上。要知道，政策操作和市場調整是一個不斷試錯的過程，沒有最好的政策，只有適當的政策。因此，政策調整也是兩害相權取其輕，兩利相權取其重，不能只求穩妥，不求進取，否則，只能處于被動挨打和被別人牽著鼻子走的尷尬境地，其失誤和風險可能更大。

今年上半年，人民幣對美元的匯率升值了6.1%，從2005年7月21日以來，累計升值接近20%，但對歐元不升反貶。有人認為，升值已經到頂，升值速度過快，升值并不能抑制通貨膨脹。其實，短期資本流入加速，升值壓力依舊，說明升值并未到位。通貨膨脹的成因是多方面的，治理通脹需要多種政策的配合作用，既不能把抑制通貨膨脹的責任完全歸之于貨幣政策，也不能把升值的目標定位于治理通貨膨脹；匯率升值主要是調整內外相對價格關系和解決經濟內外失衡。不僅如此，匯率升值與通貨膨脹之間的關系也是復雜的，既有互補的一面，也有互替的一面。匯率升值減少了相對價格扭曲和外部需求，有利于抑制通貨膨脹，但在沒有調整到位以前，升值預期和升值壓力造成的短期資本流入，還會推動通貨膨脹。CPI和PPI的不同走勢、儲蓄存款回流、一般市場價格與資產價格漲落互見以及本外幣存貸款的反向運動，均與此有關。

人民幣匯率升值必然會增加進口和抑制出口，今年以來出口增長趨緩、進口增長加快的事實也說明了這一點，一部分出口企業出現困難，甚至關閉破產，紡織等一些出口行業和珠三角等出口導向型經濟發達的地區也受到明顯影響。這正是匯率調整的目的以及調整的代價或者機會成本。須知，任何政策都不是免費的午餐。經過調整，匯率趨向合理，內外失衡緩解，國內資源配置和經濟結構改善，失業的工人就會重新就業，經濟也會恢復增長，雖然會有一個過程和時滯。應當指出，人民幣匯率升值，一部分出口企業出現困難，正是進行調整的好時機。如果沒有困難，生產多少出口多少，利潤不斷增加，日子很好過，誰還去調整？事實上，真正的調整在很大程度上都是逼出來的。陷入困境的企業都是技術水平低、加工程度淺、增加價值少的企業，這些企業也正是需要退出的企業。這些企業不退出、不轉型和不升級，新的企業就進不來，只有低水平和低技術的企業退出去或者轉型升級了，新的高水平和高技術的企業進入了，技術水平才能提高，產業發展才能提升，出口結構才能改善，中國才能從貿易大國走向貿易強國。這是匯率升值的題中應有之義。

在貨幣政策獨立性不足和操作空間有限的情況下，匯率政策就成為調整的主要手段。在最近的匯率政策操作中，央行改變了一升一貶的操作方式，開始了對美元、歐元和日元同時升值的操作。這是一個進步。實踐證明，在目前的情況下，這樣做并沒有太大的風險，反而擴大了匯率政策的操作空間。至于匯率升值對出口企業造成的不利影響，可以運用其他政策手段予以平衡和緩解。最近出臺的提高紡織業出口退稅的辦法就是如此。

在國際金融體系不穩和國際金融動蕩加劇的情況下，短期資本的大量流入造成了風險的積累，而資本流動的逆轉則將是危機的來臨。最近越南的情況就是證明。因此，央行不僅要治理通貨膨脹，保持貨幣穩定，而且要關注資本流動，保持金融穩定。從中國目前的情況來看，有1.8萬億美元的外匯儲備，經濟增長雖有滑落，但依然保持了10.4%的增長速度，似乎不會出現這種狀況。但是，資本流動的逆轉也許是一夜之間發生的事情，其對經濟的影響是巨大的，甚至是災難性的，而中國目前的情勢又是歷史上不曾遇到過的。所以，對此必須保持高度的警惕，一方面在加強資本流動監管的同時，進一步推進匯率體制改革，另一方面，對資本流動趨勢和情況進行有預見的研究和事先的充分準備。這樣，在事件來臨時就能處于主動地位，進退有據，應對自如。

4， 把治理通脹和調整相對價格結合起來

在上個季度的經濟分析報告中，我們明確地指出，中國進入了一個中度通貨膨脹時期，這個時期并不是一、兩年的短期的，而可能是中期的。即使下半年的消費價格走低，今年的通脹率也不可能降到6%以下，明年也不會更低，企圖把消費價格控制在5%以下是不可能的。國際大宗商品價格上漲，流動性過剩，不得不調整人為壓低資源要素價格，都是推動價格上漲的重要因素。即使別的因素存而不論，僅就糧食來看，問題也是很清楚的。盡管今年的夏糧取得了豐收，預計達2400億斤，全年糧食產量10241萬斤，但是，在國際糧價大漲和糧食危機顯現的背景下，國內糧食價格表面上波瀾不驚，實際上已經進入了上升通道。據了解，現在山東、河北等地的小麥市場價格已經達到0.82元/斤以上，雖低于5月份國際市場小麥價格（接近1元/斤），但遠高于2008年國家規定三級白麥的最低收購價格（0.77元/斤），再加上農資價格上漲的壓力，糧價上漲是不可避免的。否則，不僅現行收購價對農民沒有吸引力，再一次發生谷濺傷農的事情，也阻止不了糧食的走私出口。因此，與其采取價格控制和扭曲相對價格的辦法，不惜代價地把通貨膨脹率壓至5%以下，還不如面對現實，在穩定通脹預期和保持較快經濟增長的同時，相機抉擇，推進資源要素價格改革，校正相對價格關系的人為扭曲。

在面臨通貨膨脹上升的情況下，人們更關注價格總水平和通貨膨脹，而忽視相對價格和比價關系。這一點不難從新聞媒體的輿論中得到證明，政府把治理通脹作為宏觀經濟政策的第一目標就是其集中表現。

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