08 oecd服務貿易限制指數(美國作為世界經濟強國的優勢及趨勢)

濟，促進貿易與投資，從這點看人民幣使用發展較快；另一方面，人民幣在金融交易中的使用程度與現行國際貨幣體系相關，不會隨我們左右。因此，即使在資本項目未完全兌換的情況下，仍可以推進人民幣可自由使用。

人民幣在某些金融交易方面發展的還不夠充分，但在貿易和投資等實體經濟活動中的使用發展較快，人民幣距離可自由使用的目標并不遙遠。當人民幣實現了資本項目可兌換，不論別人再定什么條件、再提什么苛刻要求，也不能阻擋人民幣進入SDR

人民幣加入SDR 的影響

深化國內債券市場

一個經濟體的貨幣若想成為國際儲備貨幣，其債券市場需要具有較大的規模和充足的流動性。目前各國外匯儲備經營管理的重要投資市場即是美國國債市場，因其具有相對較大的市場容量、較強的流動性和較好的風險收益特性。假設到2030 年人民幣已成為主要儲備貨幣之一，則中國債券市值占GDP 的比例將達到OECD 國家的平均水平，私營債券市值和總債券市值分別占GDP 的59%和116%

加速推進金融改革

我國當前需要進一步推進利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革，漸進審慎開放資本賬戶，提升人民幣廣泛使用和交易的程度，助力人民幣國際化。

利率市場化改革方面，當前我國貨幣市場和債券市場已經實現利率市場化。存貸款市場方面，媒體報道本月將試點個人及企業發行大額存單，敲響利率市場化收兵鑼。當前貸款利率管制已完全放開，而存款利率浮動上限也分別在14 年11 月、15 年3 月和5月先后擴展至基準利率的12、13 和15 倍。我們推斷年內存款利率調整有可能完全打開浮動區間，完成利率市場化最后一躍。

匯率形成機制改革方面，始于05 年的人民幣匯率形成機制改革的總體目標，是建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩定。中國央行將進一步退出外匯市場干預，并可能將人民幣匯率的浮動區間從目前上下2%擴大至上下3%。短期內人民幣匯率不會完全與美元脫鉤，但只有更全面反映市場供求的人民幣匯率才能更有利于SDR 合理定價。

資本賬戶開放方面，我國采取審慎而積極的態度，即“統籌規劃、循序漸進、先易后難、分步推進”，資本項目開放的各種舉措將從跨境直接投資（FDI 和ODI）、跨境證券類投資（QFII、QDII、RQFII）以及外債（貿易與項目融資）等三個方面逐漸開展。

央行行長周小川在15 年中國發展論壇上強調，今年我國將繼續推進金融改革和開放，實現人民幣資本項目可兌換，是“十二五”規劃設定的目標之一。

人民幣加入SDR

這意味著，人民幣成為繼美元、歐元、日元和英鎊后，SDR籃子中的新成員，也是第一個新興市場國家貨幣加入SDR貨幣籃子。

那么，如何才能成為SDR貨幣籃子的入圍貨幣呢？

篩選標準主要有兩條：一是貨幣發行國的出口貿易規模位居世界前列；二是該貨幣可自由使用。

自人民幣加入貨幣籃子起，背后帶動的一系列經濟意義和政治意義便不言而喻，從表面數據可以預見，人民幣獲得國際市場的認可和接受，人民幣將在世界范圍內行使貨幣功能，逐步成為貿易計價貨幣和結算貨幣、金融交易和投資貨幣，以及國際儲備貨幣。

人民幣加入SDR貨幣籃子，完全符合預期。毫無疑問，這將進一步提升人民幣的國際地位，也將提高我國全球貿易規則制定的話語權。

那么問題來了，人民幣或者說中國為什么能在這個時候加入SDR？

一、從宏觀方面進行思考，人民幣加入SDR在一定程度上是代表了我國的經濟實力和政治實力的（可以簡稱綜合國力）。目前，中國已經成為世界第二大經濟體，經濟影響力在全球都是相對重要的，我國作為世界第一大發展中國家，中國的發展對世界經濟的發展在一定程度上是相輔相成的。加之我國的市場規模和在全球消費比例及人口比例，人民幣使用的廣泛性也在隨著市場經濟的發展越來越強。

二、從微觀方面進行思考，眾所周知，在2014年底到2015年至今，全球的經濟發展在高速運行的同時也是伴隨著嚴重的動蕩的，人民幣加入SDR在穩定國際貨幣市場和外匯匯率方面占有不可或缺的地位。加之我國國情而言，國內的宏觀調控政策在結合市場經濟下的發展使得人民幣匯率相對穩定。因此對于其他國家而言，人民幣加入SDR對其他國家是有戰略意義的。

三、從指標方面思考，無論從國家綜合實力，還是從人民幣本身的發展價值而言，人民幣已經符合加入的指標要求。

四、從發展策略方面進行思考，在市場經濟發展減緩的今明兩年，人民幣選擇在此時加入SDR對外穩定國際市場匯率變動，對內也是一種抵御通貨膨脹的策略。（政治因素考慮，這點不深究，不多言）

那么，人民幣被納入SDR系統內會帶來什么影響？

一、國際影響

面上和里子。面子上而言，人民幣在國際市場上的角色越來越重要，是中國經濟實力在國際方面的重要展現標志，人民幣或者說由中國政府代表的人民幣經濟體在對全球發展戰略部署上會更有優勢和話語權，對中國經濟的發展會起到一定程度的促進作用。

里子上而言，人民幣在國際上低位上調必然會引起一定程度上的儲值功能，在國內的發展和經濟建設也會起到一定的穩固作用。

二、國內影響

具體而言，人民幣加入SDR貨幣籃子，對人民幣國際化進程、金融業特別是銀行業及金融消費者，都將逐步地帶來影響。

經濟發展方面，人民幣加入SDR貨幣籃子，將有助于人民幣在多邊使用、國際投融資、跨境資產配置、國際貨幣體系等方面實現突破，進一步加快人民幣國際化進程。一定程度上緩解通貨膨脹速度。

加入貨幣籃子后，一定程度上可以分散過渡依賴美元產生的系統性風險。

除了金融業而言，對我國的生產制造業等其他行業也算是一個利好消息。對我國金融業影響看，人民幣加入SDR 貨幣籃子，不僅滿足國際市場需要，而且能夠促進國內金融改革和市場完善。

從對金融消費者的影響來看，隨著外匯管制的放松，人民幣結算區域不斷擴大，很多國家和地區人民幣的兌換和使用相當普遍，國內居民出境旅游、探親、留學等不用像頻繁進行外匯兌換，節省了貨幣匯兌產生的手續費，并通暢了結算通道。

對普通消費民眾來看，不僅能夠規避匯率波動對國內通脹的影響，而且能減少因結匯、購匯等帶來的企業交易成本，進而進一步降低老百姓消費這些商品的生活成本，增強老百姓的有效購買力，給老百姓帶來實惠。

對于國內投資者而言，也可以拓寬國內居民投資海外渠道。以后，國內投資者不僅可以配置國內股票、國內資產，還可以更方便地配置海外資產，對資產的安全以及保值增值都將提供新的渠道。

但是值得注意的是，人民幣加入SDR貨幣籃子，也并非百利無害，納入SDR，意味著人民幣資本項目放開的進程將加快，以及央行放開對人民幣匯率的干預將減少，世界各國對人民幣的話語權影響也將逐步增大，這將可能影響國內經濟和金融的穩定。

不可否認，人民幣“入籃”不會立即引發資金流向人民幣。當前，全球各國央行在其外匯儲備中持有約2820億美元的SDR單位。如果人民幣被納入SDR，這最直接的含義是IMF成員國若決定與另一成員國交換SDR單位的話，人民幣也是可接受的貨幣。

然而，主流觀點認為，獲得“國際儲備貨幣”資格意味著中長期而言外匯儲備將流向人民幣。目前，人民幣在全球外匯儲備中占比很小，在總額達113萬億美元的全球儲備資產中僅占約1%。瑞銀預計，假設到2020年人民幣的份額升至5%，可能意味著未來五年每年約有800-100億美元的資本流入人民幣。

資產管理公司Western Asset分析師Desmond Fu 對《第一財經日報》表示：“人民幣進入SDR標志著IMF認可人民幣在全球金融市場的地位不斷提升，全球央行可能在長期會進一步增持人民幣資產。此外，為了加強區域性金融穩定，人民幣和其他國家貨幣的雙邊互換安排會進一步增多，以避免過度依賴美元，而局部‘去美元化’也是隔離匯率風險的有效方式。”

未來人民幣不會大幅貶值

近期，離岸人民幣一度連續出現貶值，使得匯率走勢再度引發各界關注。多方機構觀點認為，人民幣進入SDR后不會出現急劇貶值，但中短期內受到美聯儲加息的影響，人民幣對美元可能會適度走弱，但總體可控。

中國人民銀行調查統計司司長盛松成于11月26日撰文表示，“最近十年來，我國從未放任人民幣升值，多數時候人民幣是被低估的，短期人民幣即使有貶值壓力，貶值幅度也不會太大。”

在盛松成看來，中國匯率長期升值趨勢并沒有改變。“目前中國的利率遠高于美國，未來中美利差仍將存在。”在人民幣升值中長期趨勢并未改變的情況下，人民幣國際化前景廣闊。盛松成建議提高人民幣使用范圍，需要進一步擴大人民幣金融市場。

德銀則認為，中國政府在今年年內不會允許人民幣出現急劇貶值。由于市場對美聯儲今年12月加息的預期升高，人民幣貶值可能引發金融市場震蕩，并對中國經濟造成不利影響。

“中國央行在采取下一步匯率措施之前，或將靜觀美聯儲加息的影響，并考量新興市場可能出現的風險。”德銀表示。

就投資角度而言，瑞銀維持對人民幣兌美元的謹慎觀點。“在美國經濟強健的支持下，美聯儲可能會在12月展開2006年來首次加息。相反，中國央行預料還將繼續降息，以提振放緩的經濟。鑒于兩國的宏觀經濟及貨幣政策前景分化,我們預估美元兌人民幣未來3、6及12個月的目標 價分別在65、66和68。”

中國債市仍需進一步開放

從中國央行近期不斷放寬海外金融機構進入債市的舉措便可看出，債市開放是人民幣國際化的重要一步。

德銀認為，中國面臨的下一步挑戰是如何提高國內債券市場對外國投資者的吸引力。“人民幣債券市場還需體現更高的流動性和透明度，才能使得人民幣資產成為全球央行儲備管理的現實選擇。應加強債券市場的基礎設施建設來輔助 外國投資者的參與。雖然市場基礎設施的完善任重道遠，但人民幣加入 SDR 將扮演加速這一進程的催化劑。”

東方匯理資產管理公司亞洲首席經濟學家紀沫也告訴《第一財經日報》，“人民幣進入SDR也或將加速國內債市開放進程，中國政府債券在絕對收益和套利空間方面都存在吸引力。然而，中國債市體量約40萬億元，外資占比僅24%，這與印度(48%)、韓國(66%)、泰國(85%)、馬來西亞(197%)以及印尼(36%)相去甚遠。增加境內債市的開放度也將助推香港點心債市場，也可能緩解資金外流壓力。”

倫敦Stratton Street Capital合伙人、基金經理Andy Seaman所管理的一支人民幣債券基金從2007年組建開始便錄得了110%的回報，他告訴《第一財經日報》：“隨著投資者對于中國資產配置需求的持續上升，全球債券基金將會增配人民幣計價資產。與中國在全球經濟中的重要性相比，顯然當前國際配置遠遠不足。中國官方也可能會響應國際投資者進入中國債市的渴望。同時，人民幣進入SDR將會形成對開放的倒逼機制，推動中國開放債券市場，增進人民幣使用量。”

長期或增強中國股市吸引力

備受眾人關注的是，人民幣加入SDR能否強化中國股市對于外資的吸引力

華泰證券首席分析師羅毅看來，人民幣國際化可謂是資本市場的“催化器”。“人民幣國際化代表整個金融體系地位的提高，代表金融體系賺錢的機會增多，隨著外資源源不斷進入中國，也就代表會源源不斷地

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