10 大宗貿易收入總額法判定(以97亞洲金融危機看我國當前經濟的宏觀調控)

多人認為M2比M1更適合作為我國貨幣政策的中介目標，但從歷史數據看，M1比M2能更好地預測CPI的變化(見圖1)。幾乎每一次M1快速上升或快速下降后，CPI也會相應地上升或下降，時滯大約為半年至一年。從理論上說，M1由現金與活期存款組成，更能反映現實需求的變化，因此也就更能說明消費物價指數的變化。如果通過歷史數據反映出來的M1與CPI之間的相關關系不變，那么當前CPI的增幅下降，可以說是前一段時期M1增速下降的結果，當前M1增速的進一步下降，說明物價水平還有可能進一步走低。

但并不能簡單地判定，M1增速的大幅下降將預示著經濟增長速度也會大幅下降。從過去的情況看，M1的增長曾經歷過三個快速下降期：一是從1997年下半年至1998年上半年；二是從2000年9月份到2001年年底；三是從2004年到2005年年初。這三個時期都持續了約一年時間。前兩個時期中或過后不久，經濟增長速度都下降到較低的水平。但第三個時期，我國的經濟增長速度不僅沒有下降，反而進一步加快。這說明不能簡單地根據當前M1增速較低就得出經濟增長速度將會降低至較低水平的結論。

經常有些人用貨幣供應量增長率減去GDP增長率與CPI增長率之和后的余額大小來判斷貨幣供應是否合適，如果余額較大，就認為貨幣供應過多，如果余額很小，就認為貨幣供應偏緊。因為目前貨幣供應量的增長率小于GDP增長率與CPI上漲率之和，特別是M1的增長率比GDP增長率與CPI上漲率之和小很多，因此有些人認為貨幣供應偏緊，會對經濟增長產生不利影響。實際上，從過去的情況看，用這種方法很難判斷貨幣供應是否適度，因為貨幣供應量增長率減去GDP增長率與CPI增長率之和后的余額與GDP增長率之間并不存在明顯的相關關系(見圖2)。

其實，這種方法相當于用貨幣供給與貨幣需求相比較來判斷貨幣供應是否適度。但這種方法在衡量貨幣需求時，并沒有考慮到貨幣流通速度的影響，因此導致結果難以說明問題。如果貨幣流通速度變慢，生產同樣GDP的貨幣需求就會增大；如果貨幣流通速度變快，生產同樣GDP的貨幣需求就會減少。因此，如果貨幣流通速度的變化不穩定，貨幣供應量與經濟增長之間的關系就不確定。從較長時期看，我國貨幣流通速度有逐步加快的趨勢，因此同樣經濟增速和同樣物價上漲率下的貨幣供應量的增長速度會下降，貨幣供應量增長率減去GDP增長率與CPI增長率之和后的余額也呈下降趨勢。但在短期內，由于金融創新和貨幣化進程等因素的影響，貨幣流通速度的增長率也存在較大的波動，要預測貨幣流通速度的變化很困難，因此難以簡單地根據貨幣供應量增長率的變化來判斷GDP增長的變化。

盡管不能簡單地根據M1的變化來判斷經濟走勢，但M1作為一個重要的金融指標，其變化綜合地反映了經濟中一些情況的變化，是一個重要的信息變量，因此對于目前M1的變化我們需要加以關注，并結合其他的金融情況來進行分析。

人民幣名義有效匯率和實際有效匯率的升值加快

近期雖然人民幣對美元的升值步伐放緩，但人民幣對歐元、英鎊和日元都由貶值轉為快速升值，致使人民幣名義有效匯率和實際有效匯率的升值幅度加快。根據國際清算銀行(BIS)的數據，2008年1～8月，人民幣名義有效匯率升值7.01%，實際有效匯率升值7.65%。目前，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率都較為接近1995年以來的最高水平。

從理論上說，有效匯率比雙邊匯率更全面地反映了一國幣值的對外變化，因此對國際收支的影響更大。從我國過去的情況看也是如此。1995年9月至1998年9月和2000年8月至2002年3月期間，盡管人民幣對美元匯率保持穩定，但人民幣有效匯率升值幅度較大，因此這兩個時期我國都出現了貿易順差或資本項目順差減少的情況。從2006年到2007年，盡管人民幣對美元升值較快，但人民幣有效匯率變化不大，因此并沒有導致我國國際收支順差減少。

應該說，人民幣升值是我國經濟發展的結果，也是解決我國國際收支失衡問題、促進經濟結構調整的重要手段。但是，對于人民幣有效匯率的變化，我們不能僅考慮其對進出口和貿易順差的影響，還要考慮到它對整體經濟運行的影響。

世界上有一些國家通過計算貨幣條件指數來判斷金融環境的松緊。所謂貨幣條件指數也就是利率和匯率相對于基期變化的加權之和，它說明了匯率對整個經濟運行的重要性。實際上，如果我們在用貨幣、信貸、利率這些常用的金融指標來進行形勢分析與判斷時，把匯率的因素考慮進去，往往能更好地說明問題。例如，對于前文中所提出的M1增長率不能很好地解釋GDP增長變化的問題，如果把匯率因素考慮進去，就好解釋了。在1997年下半年至1998年上半年和2000年9月份至2001年年底，M1的增長率大幅度下降至谷底，同時人民幣有效匯率也逐漸升值至頂峰，兩方面的緊縮同時作用，致使經濟增長率下降。但在2004年到2005年年初，雖然M1的增速也大幅度下降，但人民幣有效匯率貶值較多，抵消了貨幣緊縮的影響，因此GDP的增速繼續加快。

因此，對于目前人民幣有效匯率大幅升值的現象，我們要加以高度注意，不僅要考慮其對進出口的影響，還要將其與貨幣、信貸、利率等指標結合起來分析，綜合判斷金融環境的松緊及其對經濟發展的影響。

總需求面臨較大的下降風險

今年年初以來，我國社會消費品零售總額加速增長，扣除物價影響后的實際增長率達到15%以上；固定資產投資的實際增速保持在16%左右；出口增速雖然回落，但前8個月增長也在20%以上，并且8月份實現貿易順差286.9億美元，創歷史新高。有一些人據此認為，我國總需求仍然旺盛，經濟增長下滑的風險并不大。

這幾個數據確實表明迄今為止我國經濟運行狀況良好。但我國這幾個月的月度指標與按支出法計算的投資、消費和凈出口之間存在較大區別，用這幾個指標來說明總需求的情況并不全面。并且，在全球經濟增長下降、金融風險頻出、我國經濟也處于向下調整階段的背景下，經濟金融形勢瞬息萬變，當前的情況并不能說明未來的趨勢。要看總需求的變化，還是應該從影響總需求的因素去分析。

從消費看，近兩年來消費增長加快主要由以下原因引起：一是城鄉居民收入快速增長；二是住房和汽車消費快速發展；三是資產價格上漲導致的財富效應。此外，今年年初以來消費的快速增長還受到兩個方面短期因素的影響：近期國家財政對地震災區的轉移支付以及居民對災區的捐助也在一定程度上加大了消費的增長，奧運會召開也促進了消費的增長。但以上這幾個方面的力量在近期都會減弱或消失。首先是城鄉居民收入增長明顯放緩。上半年城鎮居民收入實際增長6.3%，大大低于2007年12.2%和2006年10.4%的增長水平；農民人均純收入雖然繼續加快增長，但近期農民收入的增長主要得益于國家對農村政策的改善，目前政策效應將逐漸減弱，農民的收入要繼續保持較快增長面臨困難。其次，經過前一段時期的快速發展后，目前住房和汽車的消費明顯放慢，而除此之外，消費尚缺乏其他的有力帶動因素。第三，由于股價大幅下跌，部分地區房價下跌，很多城市居民的財富縮水。第四，災區居民由于生活用品受到損害，在短期內會大量增加消費，但在生活用品基本補齊后，消費支出會趨于平緩。第五，奧運因素對消費的刺激作用在9月份以后就不復存在。因此，消費增長速度有可能從今年第四季度起開始放慢。

從投資看，盡管近幾個月固定資產投資的增速逐月小幅上升，但投資結構的一些變化說明投資的增長并不穩定。一是新開工項目投資的增長較低。1～7月份新開工項目計劃總投資負增長2.9%，雖然8月份增長加快，但1～8月同比增長僅2.5%。二是第一、第二產業投資增長加快，但第三產業投資增長趨緩；工業投資增長加快，制造業中市場化程度較低的重型工業增速快，市場化程度較高的食品、輕紡增速慢；中、西部地區投資增長加快，東部地區投資增長趨緩。說明目前投資的增長主要靠政府推動，直接由最終需求、由市場驅動的投資增長已減弱。三是房地產開發投資增速繼續趨緩，1～8月同比增長29.1%，增幅比1～7月回落1.8個百分點。而近些年來，房地產投資的快速增長一直是帶動整體投資增長的重要因素。從影響投資的原因看，近些年來企業利潤的快速增長是影響投資快速增長的根本原因，但近期企業利潤空間大幅縮小，因此投資增長的動力減弱。

從出口看，盡管出口增長率仍然比較高，特別是8月份的順差增長超過預期，但與2007年相比，出口增速已大大回落，貿易順差也明顯縮減。今年1～8月，外貿出口比2007年同期增長22.4%，增速減緩5.3個百分點；貿易順差下降6.2%，凈減少100.8億美元。從今后的情況看，由于近期世界經濟形勢一直不樂觀，特別是歐洲經濟和日本經濟今年第二季度都出現負增長，因此我國的出口需求將進一步放緩。再加上近期人民幣對歐元和日元升值速度加快，因此出口增速很有可能會進一步下降，8月份順差高增長的局面也很難持續下去。

綜合以上幾個方面的因素來看，今后一段時期內我國的總需求面臨較大的下降風險，有可能影響經濟增長速度進一步下降。

生產者價格指數(PPI)持續上漲

在近期CPI的增幅明顯回落的同時，上游產品價格的上漲繼續加快。到8月份，糧食價格連續五個月環比上漲，工業品出廠價格達到10.1%。在此情況下，通脹壓力是否確已減小，上游產品價格的上漲是否會導致CPI反彈成為各方面關注的焦點。

從我國過去的情況看，盡管PPI與CPI之間存在一定的相關關系，也有很多人通過計量分析說明PPI變化會在多大程度上、多少時滯后引起CPI的同向變化，但實際情況證明通過PPI的變化來判斷CPI變化的方法并不可靠。例如，在2004年10月，PPI曾達到當時的峰值，其時CPI已出現下降的趨勢。當時對于PPI的高增長是否會影響CPI回升存在很多爭論，但從實際結果看，不僅CPI未出現明顯反彈，PPI的高增長也未持續下去。

從我國目前的情況看，近期總需求減弱，因此PPI傳導至CPI的壓力并不是很大，并且從上游產品價格的變化情況看，國際大宗商品價格的走勢存在很大的不確定性，我國今年8月份生活資料出廠價格繼續回落，原材料、燃料和動力購進價格的漲幅也略有回落，PPI是否會繼續上漲也值得關注。

但PPI如果持續保持在高位，即使在短期內對CPI的壓力不是很大，也是影響經濟穩定運行的一大因素。PPI如果存在向CPI傳導的梗阻，就會先導致部分企業的利潤下降，并引起一些企業生產經營困難，甚至虧損和倒閉。但當大多數企業都難以消化PPI的上漲時，PPI上漲最終還是要引起CPI的上漲。因此，PPI持續上漲的風險不僅會影響到價格，而且會影響到生產。

要增強宏觀調控政策的針對性和靈活性

當前，我國經濟結構的調整與世界經濟的周期性下行重疊，如何更有效地進行經濟結構調整、防止經濟增長速度大幅下滑，是宏觀調控面臨的重要問題之一。

財政政策要著力改善民生，同時為企業的創新創業活動提供有力支持

另一方面，由于當前出口結構和產業結構都處于艱難的調整期，因此財政政策也要為經濟結構調整做好服務。除了貫徹“有保有壓”的方針外，更要積極運用稅收政策和財政補貼政策為企業轉型、創新創業提供服務。

貨幣政策要靈活調節，著重把握好政策力度

當前人民銀行和世界上許多中央銀行一樣，都面臨既要防止經濟增長下滑、又要防止通貨膨脹的風險，如何正確地判斷兩方面的風險，并且求得經濟增長和物價穩定之間的平衡是各國央行共同面對的難題。從我國目前的情況看，前一個時期從緊的貨幣政策已經取得效果，貨幣金融環境已經出現較為明顯的緊縮，經濟過熱也已經得到抑制，CPI的上漲率也逐步降低。目前如何根據經濟增長下滑風險和通貨

很赞哦!（5974）