杰瑞連續油管車說明書(選擇國內A股市場的某一公司作為分析對象做財務報告分析)

選擇國內A股市場的某一公司作為分析對象做財務報告分析

不完全是財務分析，主要是股票的基本面分析，需要可以找我，我寫過很多股票分析，純財務分析的沒有寫過

002353杰瑞股份深度分析報告 2010 年 12 月 14 日星期二 投資建議：根據保守預測， 2011 年杰瑞股份的營業額將達到 12 億元， 2012 年達到 18 億元，對應每股收益分別為 3

23 元和 4

85 元， 2 年內 A 股目標價（不計算除權）可以達到 200 元以上

如果按照杰瑞股份在招股說明書中提出的未來 5 年內業務收入達到 50 億元的規劃， 5 年內 A 股目標價（不計算除權）很可能超過 500 元

杰瑞股份是一個高速發展的石油機械制造企業，從1999年以50萬資金成立，到2010年9月底，企業達到21億凈資產，公司股票價值達到150億

一、 杰瑞具備高成長的特性 杰瑞注冊于1999年12月，注冊資本50萬元；2001年03月，增資到300萬元；2002年03月，增資到1000萬元；2005年11月，增資到2000萬元；2007年11月，整體變更增資到7980萬元；2007年12月，增資到8467

3萬元；2008年01月，8581

8萬元

2006-2010年杰瑞的凈利潤和年度增長率如下所示： 2006-12-31日，凈利潤：2026

63；凈利潤增長率----； 2007-12-31日，凈利潤：4073

75；凈利潤增長率101

01%%； 2008-12-31日，凈利潤：8788

24；凈利潤增長率115

73%； 2009-12-31日，凈利潤：17961

06；凈利潤增長率104

38%； 2010-09-30日，凈利潤：19202

77；凈利潤增長率64

26%

二、 杰瑞所處的能源服務行業未來前景廣闊 “鐵鍬效應”，讓互聯時代誕生了思科這樣的偉大企業

杰瑞屬于石油服務行業，未來若干年內，能源必然成為經濟發展的命脈，能源危機會帶來能源開采業的高速發展

美國20世紀70年代的高通貨膨脹率時期，石油服務類公司股票的年均名義收益率達到31

0%，年均實際收益率23

6%，實際總收益率達到732

1%，成為那個時代的行業收益冠軍

因此，杰瑞股份的“鐵鍬效應”+能源概念有著很廣闊的前景和增長空間

三、 杰瑞的市場準入壁壘、供貨渠道壁壘、技術堡壘、人才堡壘、信譽壁壘，保證了企業的高毛利潤 有些事情花錢可以做到，有些事情花錢也很難做到，例如市場準入堡壘、信譽堡壘、供貨渠道壁壘等，都需要有一定時間的發展

杰瑞股份目前就擁有市場準入、供貨渠道、技術、人才、信譽等五大堡壘，在加上行業特有的經營模式（油田專用設備一般采用“以銷定產”的生產模式，即取得客戶訂單后再組織生產，并在規定時間內交貨），使得石油服務行業競爭較小，從而有效保證企業的利潤率

杰瑞股份目前的主營業務為油田專用設備制造；油田、礦山設備維修改造和配件銷售；海上鉆采平臺工程作業服務三大塊

其中，油田專用設備制造部分2006至2009年平均毛利率為39%；油田、礦山設備維修改造與配件銷售部分2006至2009年平均毛利率為25%；海上鉆采平臺工程作業服務部分2007至2009年平均毛利率為65%

這些高毛利率的業務收入快速增長使得公司綜合毛利率持續提高，毛利增長速度超過了業務收入的增長速度

2006 年，油田、礦山設備維修改造與配件銷售業務毛利占公司毛利總額的比例為90

63%，是當時公司的主要利潤來源

2007 年，油田專用設備制造業務得到了快速發展，該項業務的毛利占公司毛利總額的比例由2006 年的12

87%增長至2007 年的37

68%，對公司毛利增長的貢獻度較大，增長貢獻率為59

66%

2008 年，海上油田鉆采平臺工程作業服務業務的毛利占公司毛利總額的比例由2007年的6

84%增長至2008 年的18

21%，毛利增長貢獻率由2007 年的12

08%提升至2008年的36

39%，超過公司其他兩項主營業務的毛利增長貢獻率，成為公司新的利潤增長點

2009 年1-6 月，油田專用設備制造業務成為公司最大的業務板塊，該項業務毛利占公司毛利總額的比例由2008 年的32

24%增長至48

80%，毛利增長貢獻率由2008 年的23

54%提升至56

99%，超過公司其他兩項主營業務的毛利增長貢獻率

杰瑞大力發展高毛利率業務板塊，海上油田鉆采平臺工程作業服務業務和油田專用設備制造業務將成為公司業務高增長點

四、 杰瑞股份財務狀況良好 2010年三季度財務報表顯示杰瑞股份的總資產為229966

70萬元，流動資產萬元，固定資產9555

53萬元，流動負債14351

19萬元，長期負債為0，凈資產215265

20萬元，經營現金流量-17302

22萬元，總現金流量138949

66萬元，速動比率13

873，資產負債率6

24%

其中經營現金流量為負數，主要由幾大原因造成： 1，年初、年中銷售回款期長，銷售回款增速低于營業收入增速，說明企業的業務銷售增幅較大，回款速度較慢

2，因為改善大部件到貨周期長的產能瓶頸，提前儲備大部件而導致預付賬款和存貨占壓增大，說明杰瑞在生產上能做到未雨綢繆

3，由于生產規模的擴張而快速儲備人才、增加員工，導致支付給職工以及為職工支付的現金與支付的各項稅費分增長

從以上幾點來看，杰瑞的經營現金流量為負，屬于企業業務高速發展造成，不屬于不健康財務指標

低資產負債率能帶來低財務費用，而較大的流動資產和較高的毛利率能給企業帶來較大的收益

杰瑞無長期負債，流動負債為1

43億元，并且在這1

43億中有6600萬的預收款項和6000萬應付款項，實際支付利息的借款僅為1929萬元

同時由于募集資金尚未使用完，1-9月還產生了1846萬利息

五、 杰瑞具備較強的股本擴張能力 2010年1-3季度杰瑞股份每股收益1

67元，在上海、深圳近兩千支股票中，排名第十一位

截止2010年三季度，杰瑞股份資本公積金達到166190

53萬元，未分配利潤為36396

02萬元，每股未分配利潤為3

170元，每股凈資產為18

748元，每股公積金為14

474元

杰瑞股份2009年度分配方案為每10股派6元(含稅)

杰瑞目前總股本為11481

79萬股，流通股份2900

00萬股，屬于典型的小盤績優股，加上企業的高成長性，在未來的1-3年內完全具備股本快速擴張高送轉的能力

六、 杰瑞股份上市募集資金的投資項目前景良好 杰瑞股份公開發行上市募集的資金，主要投資以下6個項目： 1、 壓裂橇組、壓裂車組擴產項目 2、 固井水泥車擴產項目 3、 液氮泵車擴產項目 4、 海上鉆井平臺巖屑回注及泵送作業服務項目 5、 油田維修服務基地網絡建設 6、 補充維修改造和配件銷售專項流動資金 壓裂橇組、壓裂車組項目： 石油及天然氣的開采過程會大量應用壓裂工藝

一般來說，油井壓裂之后，單井日產油量比壓裂以前可以提高3-5倍，平均增產有效期大約6 個月，部分油井甚至可以達到一年以上

當油井產量遞減到壓裂之前的產量之后，可以進行重復壓裂，部分油井可以重復壓裂5-6 次，甚至7-8 次

由此可見，壓裂工作在挖掘油井生產潛力、保持油田穩產方面，起到十分重要的作用

固井水泥車擴產項目： 固井作業是指在石油開采過程中，將套管下入井中，將水泥漿注入并填滿井壁和套管之間的環形空間，從而將套管和地層巖石固結起來的過程

固井水泥車(橇)是進行固井作業的主要設備，其主要功能是把水泥和水連續混合，并同時連續將混合完成的水泥漿注入套管與井筒形成的環形空間

一般來說，每口油井需進行2 次固井作業(表層固井和油層固井)，因此，固井工藝的使用頻率與鉆井口數，特別是與新鉆井口數有直接關系

以國內陸地最大的固井公司——大慶鉆探鉆技一公司為例，2008 年，該公司固井施工總量突破一萬口次，達到10,754 口次

壓裂橇組、壓裂車組擴產項目和固井水泥車擴產項目市場競爭較小，固井、壓裂設備的生產技術門檻較高，國內具備生產實力的廠商并不多，目前，成熟的固井設備生產廠家約有4-5 家，成熟的壓裂設備生產廠家約有3-4 家，壓裂橇組、壓裂車組擴產項目、固井水泥車擴產項目屬于杰瑞成熟業務的擴展，會帶來穩定增長

海上鉆井平臺巖屑回注及泵送作業服務項目 ：杰瑞最近兩年高速發展的業務中，巖屑回注是一項發展前景廣闊的革新技術，它不僅用于海上鉆井，也可以用于城市生活垃圾、化工廠污水、重金屬污染物、核廢料污染環保處理

我國東海、渤海灣、珠江口、北部灣等11 個大中型盆地的石油資源量占全國總資源量的24%以上

杰瑞是目前唯一一家為海上油田鉆采平臺提供整套巖屑回注服務的國內上市企業，在巖屑回注這一細分領域中具有領跑者的競爭優勢，并在蓬萊19–3油田開展巖屑回注業務中積累了豐富經驗

因此投資海上鉆井平臺巖屑回注及泵送作業服務項目，將成為杰瑞未來高成長的動力

液氮泵車項目 ：這也是一個前景非常好的項目

在美國，油田用戶擁有的液氮泵車(橇)總數達到了1,300臺，且有一半的液氮設備應用于氣舉以外的領域

而我國目前擁有量在50臺左右，主要應用在氣舉領域，只有少部分應用在氮氣泡沫壓裂等領域

隨著我國液氮設備應用領域的拓展，油田用戶對液氮設備的需求將會持續增加，國內市場潛力巨大，國內市場處于起步階段，預計未來3-5年將會達到500臺左右，意味著10倍的增長空間

液氮泵設備制造領域的技術門檻較高，國內廠商尚無規模化、產業化生產的企業

液氮泵車(橇)技術主要由美國的哈里伯頓、S&S公司和加拿大的Hydra Rig公司掌握，其他如中東地區、非洲地區、前蘇聯地區的眾多產油國皆不具備生產液氮設備的能力，而對其的需求卻日益增長

杰瑞在液氮泵車項目上積累了較多的經驗，自主研發儲備了生產液氮泵橇的技術，并且在液氮設備生產技術方面已取得6項實用新型專利

前期杰瑞在液氮泵車業務量較小，2008年生產3臺，2009年生產5臺，給杰瑞實際帶來利潤并不多

液氮泵車項目完全投產后，設計年生產能力8臺，實際生產能力能達到10臺

未來的液氮泵車市場是巨大的，杰瑞將成為國內首家液氮泵車規模化、產業化生產的企業

這也是杰瑞未來的一個主要業務增長點

七、 杰瑞目前資金充裕，發展戰略清晰 杰瑞上市計劃募集資金3

1億，實際募集16

89億元，超募13

79億元

與其他買房買車的超募上市公司不同，杰瑞公司表示將把超募資金投向毛利率更高的油田工程技術服務業務

對于超募資金的用途，杰瑞表示將首先滿足招股書所披露的投資項目，并會加大和強化投資力度；另外將重點投向行業毛利率較高的油田工程技術服務領域，建立固井、壓裂、連續油管、液氮、防砂等作業服務能力

上市以來，杰瑞使用超募資金情況包括： 1

2億增資杰瑞石油裝備技術有限公司；0

8億增資杰瑞石油開發公司；不超過1億元購買煙臺市萊山區約500畝的土地使用權，主要用于油田專用設備制造、研發中心、倉儲、油田工程技術服務業務的發展用地；不超過0

27億從煙臺高新區政府競拍大約150 畝的土地使用權，作為公司后續發展用地，主要用于油氣高新技術裝備的開發基地、實驗室、油氣田工程技術服務科研業務發展用地；0

3億向煙臺杰瑞石油開發公司補充日常經營流動資金；0

68億向煙臺杰瑞石油裝備技術公司補充日常經營流動資金；2

820億實施油氣田井下作業服務項目、酸化壓裂作業服務項目；1

1854億實施研發中心大樓、職工食堂及后勤行政中心建設項目，其中研發大樓使用0

9957億；設立全資子公司煙臺杰瑞油田設備制造有限公司；在阿聯酋成立道-杰瑞油田服務有限公司；收購杰瑞壓縮設備有限公司

從以上超募資金的使用情況來看，杰瑞沒有讓募集資金進入銀行閑置，也沒有大把燒錢買車買房，而是繼續專注于自己的主業

杰瑞通過加大和強化投資力度，將超募資金重點投向行業毛利率較高的油田工程技術服務領域，力爭快速提升公司核心業務的市場占有率，增強盈利能力，從而更有效的延伸產業鏈條，為打造國內先進、國際知名的油田服務企業奠定堅實基礎

八、 杰瑞的投資項目大部分于 2011 年上半年投產， 2011 年將是杰瑞完善產業鏈、產品規模化、產業化起始年 壓裂橇組、壓裂車組擴產項目；固井水泥車擴產項目；液氮泵車擴產項目；海上鉆井平臺巖屑回注及泵送作業服務項目；油田維修服務基地網絡建設等五個項目，目前已經按照計劃實施，預計在2011年5月投產

油氣田井下作業服務項目和酸化壓裂作業服務項目預計在2011年7月投產

目前項目均已經按照計劃實施

按照計劃，以上項目在2011年將會給杰瑞帶來3

5億業務收入，帶來新增利潤0

929億

投資項目 2011 預計營業額（億元） 2011 預計利潤（億元） 壓裂橇組、壓裂車組擴產項目 0

676 0

15 固井水泥車擴產項目 0

388 0

069 液氮泵車擴產項目 0

278 0

064 海上鉆井平臺巖屑回注及泵送作業服務項目 0

309 0

128 油田維修服務基地網絡建設項目 0

319 0

055 氣田井下作業服務項目 0

864 0

234 酸化壓裂作業服務項目 0

681 0

229 合計 3

515 0

929

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