01 人民幣外貿占比(人民幣升值對出口貿易的影響)

人民幣持續升值，對于外貿市場有什么影響呢？

2020年5月27日，人民幣在岸匯率最低達到7.1775。此后人民幣匯率節節走高，11月18日晚間，在岸人民幣對美元匯率收報6.5590元，繼續維持在高位，離岸人民幣盤中則一度升破6.54。許多出口企業強烈感受到人民幣匯率迅速走高的壓力。但是，總體上看，人民幣升值對于中國出口的負面影響有限，對中國經濟健康發展的正面作用大于負面作用。

首先，人民幣升值對出口帶來的負面作用可以通過結算幣種的調整加以抑制。人民幣升值之后，如果交易采用人民幣結算，則國內出口商的利潤不會受匯率影響，但是國外進口商的成本會提高。這時候會抑制國外采購。如果交易采用進口國貨幣，則國外進口商的成本不會受匯率變動影響，但是國內出口商的利潤會減少。一般情況下，出口商利潤不會超過10%，甚至只有5-6%的水平。所以，人民幣匯率只要上升5-6%，出口商就可能陷于虧損。但是，這個問題并非不能解決。

通常出口商可以倒逼自己的上游，通過提升國內整條供應鏈的效率，將匯率上升所帶來的成本提升由整條供應鏈共同分攤，從而保障出口。而且人民幣匯率升值也有利于降低進口成本。另外，進出口雙方還可以約定以一個相對比較穩定的外幣加以結算，從而共同分攤人民幣升值的風險。環球銀行金融電信協會（SWIFT）數據顯示，9月份歐元自2013年以來首超美元，成為全球第一大活躍貨幣；人民幣全球支付份額有所下降，占比由8月的1.97%降至1.66%，這是今年4月以來的最低水平。這在一定程度上反映了進出口雙方對于美元貶值及人民幣過快升值風險的趨避。

其次，人民幣升值對出口的影響有限。此輪人民幣匯率升值屬于出口帶動。4月份以來，中國對外出口持續保持較高增長。這是因為3月份之后，國內疫情控制較好，生產較快步入正軌。與此同時，國外多個地區則深陷疫情沖擊，難以正常生產，供應鏈遭受嚴重沖擊。為保障必要的物資供應，不得不增加從中國的進口。這種進口具有較強的剛性，不可能因為人民幣匯率升值導致進口成本有所提高而大幅減少，因而影響力度有限。下一步，中國可以加快科研開發及國內產業鏈的升級增效，不斷提升中國產品的國際競爭力，部分抵消人民幣升值的影響。

第三、人民幣匯率此輪升值周期不會長期持續。當前國際上疫苗開發進展較快，輝瑞（Pfizer）和默德納公司（Moderna）皆宣稱其疫苗有效率達到90%以上。美國宣布將在明年4月份之前完成全部國民的疫苗注射。隨著疫苗的加緊生產和疫情得到控制，各國生產逐漸恢復，國際金融市場步入常態，人民幣此輪升值周期也將結束，大概率會出現一定的調整。

當然，我們還必須要意識到，中國正在逐漸跨越有意識追求貿易盈余的發展階段。中國是個大國，不適用國際貿易的“小國模式”，單純擴大出口及出口盈余的發展空間有限，而且必將遭到嚴厲反彈。出口導向為主的貿易模式正在逐漸讓位于進出口并重，國內大循環為主的發展模式，進口驅動的作用將逐漸超越出口驅動。作為國內的出口商而言，當然希望出口越多越好，增長越快越好。但就中國的長遠發展而言，貿易平衡更加符合中國的整體利益。當前，人民幣進入長期升值周期的趨勢已經相當明顯。人民幣合理升值有利于鼓勵進口，并且通過進口帶動出口，長遠來看對擴大出口，推動國家經濟健康發展更加有利。

人民幣發行量比美元還大嗎？

眾所周知，我國的主權貨幣與美元是全球唯二發行量最多且主權信用猶存的法幣。

單純從廣義貨幣供應量即M2來看，美國是16萬億美元，與國民生產總值GDP之比為75％（美國GDP為21萬億美元），而中國是27萬億美元，與GDP之比是接近200％（中國GDP為15萬億美元）。

很顯然，我國的主權貨幣是比美元要多的，然而從人均持有貨幣量與市場流通貨幣量的維度來看，我們的貨幣卻未必比美元多，主要原因在于以下三個方面：

一、雖然同屬主權貨幣，但對應的國情不一樣。

我國的主權貨幣和美元皆是由各自的國家權力機構發行以先行流通于各自國家的各個交易市場里頭，但二者的客觀屬性卻不同，美元擁有全球交易結算貨幣的地位，而我們的貨幣目前暫且不具備這一地位及屬性，絕大部分流通于國內而無法像美元那樣做到于全球范圍內流通自如，故而二者對應的情況無法就供應量達成統一，也就造成了雖然我國主權貨幣的發行量比美元高，但流通量和持有量均不及美元。

二、雖然同是資產價值錨定，但供需端不一樣。

美元資產具有價值投資屬性，若想比其他貨幣資產更值錢，就得間接使美元相比其他貨幣發行量要小，充分體現了相對的稀缺性，況且美元的需求端主要在于金融服務業，華爾街之所以可以向全球輸出金融資本，正是得益于美元的幣值及其資產的價值相對要高。

而我國貨幣資產普遍只具有固定投資屬性，加上非全球交易體系內結算貨幣的因素，我國務必以產業資本為供給端發展自身，使得貨幣供應量不斷擴大，但無法形成對全球產業資本的輸出，故而造成貨幣需求端主要以國內為主的局面。

三、雖然同是發行量唯二多的貨幣，但造成的后果不一樣。

綜合以上兩點，美元雖發行量大，但對應的國情是基于美元霸權，可以在全世界的資本市場里流通，且得益于金融資本的輸出，諸如惡性通脹、購買力下降、主權信用崩壞等一系列的風險要小得多。

我國主權貨幣則反之，發行量大，但持有量和流通量不夠大，基于產業資本積累的弊端，諸如供給產出過剩、有效需求不足等的問題，所要面臨的貨幣超發風險很大。

故而，人民幣發行量的確比美元大，但人均持有量和市場流通量均不及美元。

美國大量印鈔，于短期內大概率不會造成通貨膨脹，原因有三：

一、利用統計方法將通脹率降低。

從技術上來看，將與通脹率關聯度不高但也會從整體上影響長期通脹水平的指標摘除，只統計與短期相關的、與居民生活水平密切相關的指標，如社會消費品零售額這一類的數據。所以，即使造成實際通脹，也可以利用統計方法的修正與調整來改善通脹數據，此乃名義通脹。

名義通脹之所以會誕生，在于限制擁有鑄幣權的貨幣發行機構濫發貨幣以抬高流通于整個社會的貨幣貶值，交易屬性大打折扣，從而避免導致惡性通脹的爆發。然而問題在于名義通脹亦是人為的產物，再結合統計方法的調整，實際上并不能限制發行機構的濫發貨幣之行為。美國的美聯儲就是在抑制通脹與權力尋租這兩者之間博弈了上百年的時間。

二、依靠金融供給側，將貨幣流動性導入資本市場和實體經濟需求端。

美國的金融結構決定了產業結構的特性，雖然其整體也是金融混業，但自零七年的次貸危機與零八年的金融危機以降，美國更加明確了金融混業的局部性，在金融結構上亦推動了金融屬性的商業與投資的分業化，使得貨幣政策與金融系統就流動性的引導更加順暢，即可以將流動性往資本市場集中引導，使其服務于金融和實體經濟各自的需求端。

三、依托美元霸權和美國金融霸權。

由于美元屬于世界貨幣即國際交易諸如石油貿易等交易體系內最重要的結算貨幣的特性，其發行決定了以美元為錨的資產價值的上升與否，相當于向全球體系內用美元進行結算的交易者收取巨額的鑄幣稅，此舉能夠將美國國內因流動性濫發而導致的通脹效應及風險轉移到國外即外部的國際交易體系里去，有效紓解其國內的通脹情況。

另外，美國可以憑借援助歐洲以達成消除超發的貨幣供應量的目的，畢竟歐債危機是個無底洞，如若擔心通脹爆發，那么可以將多余的貨幣供應用以緩解歐洲債務。

故而，美國大量印鈔，于短期內不會造成通貨膨脹，原因在于：

統計方法會修正與通脹率相關的指標和數據；

依靠金融供給側，將貨幣流動性導入資本市場和實體經濟需求端；

依托美元霸權和美國金融霸權，將國內的通脹轉移到國際的交易體系，或是緩解其自身或其他發達經濟體的債務狀況。

受此次疫情的影響，美國不得不印鈔。

美聯儲針對此次疫情的沖擊，欲要復蘇經濟而采取的無限制量化寬松的貨幣政策，迄今為止，已經釋放了十幾萬億美元的流動性，主要注入資本市場，抑制恐慌情緒蔓延，譬如在沒有推行該政策之前，全球金融市場一片哀嚎，美股經歷了四次熔斷，期貨石油跌至負值，全球以往累積的財富縮水一半以上。

為了阻止經濟持續惡化，美聯儲擴大資產負債表來印鈔以期短暫步出泥淖，推高資產價格，恢復經濟增長的信心。

受貨幣寬松影響，美國國內風險突出。

如此推行貨幣寬松的政策于一時固然有好處，但對于長期美國國內的債務性風險可謂不是一件好事。先是聯邦政府的債臺高筑，其部門負債率已經超過國民生產總值，達到110％左右。

縱使美國金融霸權、美元霸權的威力猶在，可以憑借權力尋租再持續好幾年，但美元的信用無疑會遭遇持續性貶值，屆時排除推行數字貨幣的可能性，貨幣超發必然消耗美元資產價值，大勢所趨，將是美元霸權的終結。

而再來就是美國非金融企業部門的負債，也是高到令人咋舌的程度，明明美國已經推行了史上最大的減稅政策，營商環境不至于這么差吧？

然而企業負債并不是為了解決營收問題，而是利用債務去撬動資本市場的杠桿，使其發行的股票價格指數上漲，然后通過分紅以實現盈利。

這亦是加速美國產業空心化的一大原因，倘若貨幣超發促使企業債務規模愈發的龐大，不僅于將來充滿了企業債違約風險，還加大了股市泡沫破裂的風險。

受美國印鈔影響，其他國家的變化。

短期來看，美國印鈔對其他國家的影響主要以純外部性和外部驅動性為主，純外部性的影響譬如股市震蕩、匯率下降，此乃美元貶值，其他國家的法幣升值，從而帶動了相關匯率的下降；

而外部驅動性影響包括受美國寬貨幣政策的慫恿，國內貨幣政策也呈現寬松狀態，降息降準，利率下跌，貨幣流動性泛濫，防止社會通縮和陷入流動性陷阱。

長期來看，全球金融市場的資產價值無疑都會大打折扣，貨幣交易量增加而導致實體經濟陷入萎縮，而對于我國來說，產業資本的縮水則是大概率會發生的事件。

人民幣升值對出口貿易的影響

影響如下。

1、一是降低了進口成本。人民幣升值后，相比來講，國外的能源、原料和生產資料價格變得便宜，這就在一定程度上降低了我國引進國外先進技術和設備等戰略物資的購買成本，無形之中增強了購買力。眾所周知，石油、天然氣、電力設備等是我國近年來進口依存度較高的物資，人民幣升值將使這些物資交易的進口成本大大降低，這就使得相關行業的盈利能力大幅提升，產品的競爭力也相應提高。同時，人民幣升值會降低進口商品的本幣價格，進而降低加工貿易的生產成本，出口商品的外幣價格也會隨之下降。所以，人民幣升值后，出口將不斷，以進口帶動出口的趨勢將更加凸顯。

2、二是優化了貿易結構。當前，出口勞動密集型的產品是我國外貿增長的主要方式，技術水平較高的高新技術設備主要從國外進口，這就導致了貿易經濟效益持續低下。人民幣升值后，出口企業將不再只靠低價銷售占領市場，而通過優化技術來提高產品附加值的積極性將不斷增強。同時，人民幣升值后，部分技術含量低、高耗能、高污染的企業將逐漸被淘汰，靠低價競銷占領市場的局面將不復存在。所以，人民幣的升值有助于我國外貿增長方式的進一步優化，粗放型的增長方式將逐步被高效益集約型的增長方式取代，貿易結構將會得到持續改善，有利于我國當前轉方式、調結構發展戰略的實

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