01 基差貿易業務模式(淺析基差交易及其風險控制)

基差貿易什么意思

基差貿易指的是利用商品的價差進行交易的貿易方式。通俗地說，就是通過收購價格比市場均價低的商品再將其銷售價格控制在市場均價高位，從中賺取差價的貿易行為。基差貿易的存在，有效地利用了市場中的價差，增加了商品交易的靈活性和盈利空間，但同時也需要承擔相應的風險和成本。

基差貿易是一個在原材料貿易中普遍存在的策略，成交的價格往往比多數物品的市場價格低。實踐中，有些基差貿易可能會牽涉到長達數個月或更長的期限，需要進行充分的調研分析。此外，基差貿易的形式也是多樣化的：有時會涉及到金融交易工具，比如需求抵押品（CollateralizedDemandNotes）和批次交易（Tolling），還有現金交易和定期交易等。總之，基差貿易需要投資者對市場的敏銳認識和優秀的交易執行能力，才能夠在波動不斷的市場中保持優勢并獲得穩定的收益。

淺析基差交易及其風險控制

其風險具有復雜性、放大性，需要有一些特殊的關注點和側重點

A基差交易的操作

基差交易的步驟

以較為常見的賣方報基差、買方點價模式為例，通常有如下步驟：t0時刻——基差賣方在采購原料時即在期貨市場上建倉做賣期保值；賣方根據一定原則確定基差報價，向買方報價，例如賣方于7月15日報價——9月交貨的豆粕價格為大連商品交易所2015年9月豆粕合約價格+110元/噸基差；t'時刻——買賣雙方協商一致，簽署基差定價購銷合同，確定協議基差；買方按照合同約定的比例和方式繳納履約保證金；t1時刻——買方根據行情判斷，在合適的時間點價，確定最終結算價格；t1時刻——買方點價成功，賣方同時在期貨市場上平倉賣期保值合約；買方在進入提貨期后提貨、結清貨款。

如果是買方報基差、賣方點價模式，則買方常常已經在期貨市場上預先做了買期保值，并在現貨市場上積極尋找賣家、報出基差、簽訂基差定價合同。在美國，大豆貿易商向農場主收購大豆通常采用賣方點價的基差交易模式（點價的主動權在農場主）。

點價操作

基差交易步驟中點價的操作方式比較靈活，可以一次性點價，也可以分批點價。可以按照期貨盤中的即時價，也可以按照結算價點價，具體取決于雙方在合同中的約定。

當然點價行為也不是沒有任何限制：通常雙方會明確約定特定的期貨交易所、特定的期貨合約。

點價的時間通常要求在期貨合約進入交割期之前或在合同約定的提貨期之前；如果點價方超過期限沒有點價，對方有權利按點價到期日的期貨價格作為現貨交易的計價基礎強行點價。與此同時，基差合同通常規定點價方需要支付給對方一定的履約保證金。

B基差交易的利潤分析

基差變動如何影響套期保值利潤

建立一個簡單模型分析基差變動如何影響套期保值利潤。假設套期保值比率為1：1，忽略交易成本。t0時刻套保建倉時基差為B0，t1時刻套保平倉時基差為B1；ΔB=B1-B0>0時，基差走強，ΔB=B1-B0B1時，基差走弱，買入套期保值盈利；當B0B0時，基差走強，賣出套保盈利；當B1

由于基差具有相對穩定性，波動幅度相對于價格本身的波動要小，所以套期保值可以在一定程度上規避價格風險。但套期保值本身也存在風險，套期保值的風險一是價格變動方向的風險；當預計價格上漲時做了買期保值，實際價格卻下跌，或者預計價格下跌時做了賣期保值，實際價格卻上漲，這時套期保值在期貨利潤上都是虧損的（Pf<0），期貨利潤會抵消現貨的盈利，也就是做了套期保值比不做套保盈利要少；二是基差波動的風險，當買期保值時基差走強，或者賣期保值時基差走弱都會造成虧損（P=Ps+Pf<0）。實際上，套期保值的收益或虧損值，就是基差的變動值(ΔB的絕對值)。

基差交易配合賣期保值的利潤分析

在上文對基差變動影響套期保值利潤的分析模型基礎上，加入基差交易的影響，以賣方做賣期保值、買方點價的基差交易為例，分析如表3。

表3基差交易配合賣期保值的利潤分析

結合基差交易后賣期保值利潤：P=Ps+Pf=(S'1-S0)+(F0-F1)=(S'1-F1)-(S0-F0)=(F1+B'-F1)-(S0-F0)=B'-B0。由于有了基差交易，因此在t'時刻雙方確定協議基差B'時，已經間接確定了t1時刻的現貨與期貨價格的基差=協議基差B'，這意味著對于賣期保值者來說，無論在t1時刻市場上實際的現貨價格與期貨價格將如何變化，交易利潤P都已經在基差交易時刻鎖定。只要能確保協議基差B'大于建倉基差B0，賣期保值者就能確保利潤。對于賣期保值者來說，如何確定既能保證利潤，又能為對方所接受的協議基差非常重要。

另外這里t1時刻的現貨價格用S'1而不是S1表示，用意是與點價當時實際的現貨市場價格S1加以區分，對賣方來說，如果協議基差定得偏低，而市場基差偏高，則賣方做基差交易損失了一定的獲利機會。

C基差交易的特點

基差交易的本質

在基差交易中，不論是交易商品的銷售方還是采購方，不論是賣期保值者還是買期保值者，通常將基差報價的一方稱作基差賣方，而將接受基差報價并擁有點價權利的一方稱作基差買方。基差交易實際上是對基差的買賣，其交易對象——基差的變動取決于期貨合約價格與現貨市場價格的變動，而期貨合約本身是基于現貨商品未來價格的預期而形成的衍生工具，因此從某種程度上而言，可以認為基差交易也是一種衍生產品的交易。

對基差賣方而言，基差交易的實質是以套期保值與基差交易相結合的方式將自身面臨的基差風險，通過協議基差的方式轉移給現貨交易中的對手。以賣期保值為例，從前文的分析中可以看出，在沒有做基差交易的單純賣期保值業務中，賣期保值者的盈虧是平倉基差B1-建倉基差B0（見表2），其中B1通常代表現貨成交時，現貨市場的實際價格減去期貨市場實際價格形成的基差；而在結合了基差交易的賣期保值業務中，賣期保值的盈虧是協議基差B'-建倉基差B0（見表3）。

B'與B1的區別在于，B1是最終成交價格確定時現貨市場和期貨市場實際價格形成的基差；而B'是由交易雙方商定的協議基差，在基差交易時刻就已經確定。如果說套期保值業務是以承受較小的基差風險來規避波動更大的價格風險，那么結合了套期保值的基差交易則進一步鎖定了套期保值者的基差風險。

對基差買方而言，基差交易的實質是基差買方即點價方基于對商品未來價格走勢的預測，接受對方基差報價，承擔一定風險，換取了點價的權利。基差買方一般不會在簽訂基差合同時就在期貨市場做套期保值，否則其所獲得的點價權利就失去了意義。對基差買方而言，基差交易帶有對價格進行投機的性質。點價操作本身也是一種投機行為，要求點價方對基差、期貨市場、現貨市場有深刻的理解和正確的判斷。一旦基差買方簽訂基差合同后，對價格走勢判斷錯誤又未能在適當的時機點價，其所面臨的風險比基差賣方要大得多。

基差交易的優勢與挑戰

對交易雙方而言，基差交易兼顧公平性與合理性，突出價格形成的市場機制，使交易雙方處于相對平等的地位，有利于現貨生產和貿易建立起平等共贏的機制。

對于基差買方，好處在于：可以提前鎖定采購或銷售、合理安排生產與管理庫存；定價基于期貨市場，能夠自由掌握點價節奏，靈活控制采購成本；便于積累基差交易經驗，獲得國際貿易上的競爭優勢。挑戰在于：買方需要具備更高的需求預測能力，避免過量采購導致的原料積壓甚至違約風險；需要對基差及市場的基本面有全面深入的判斷和預測能力，能夠在合適的時機點價；需要有配套的風險管理措施，一旦出現不利變化，能及時止損或采取套期保值，避免點價失誤帶來的巨大虧損。

對基差賣方而言，好處在于：提前鎖定銷售、占據市場份額；轉移價格風險，將基差風險轉移給現貨交易的對手；在確定基差價格時即鎖定合理的利潤；預測原料采購，以基差合約的銷售量作為大豆原料進口量的計劃依據。挑戰在于：如何管理買方的違約風險；買方過度樂觀采購可能導致合同積壓、提貨緩慢，加大庫存周轉壓力，原料過量采購，進口貨物積壓港口，甚至導致賣方對其采購供應商違約；如果基差賣方對基差走勢等判斷不足，基差定價偏低，將會損失一定獲利機會。

由于基差交易的銷售模式近幾年方才迅速發展，相關的內控、風險管理經驗較少。尤其是參與交易的買方，目前還存在很多不成熟的心態，大部分的基差買方還是在賺行情，許多貿易商更是存在投機心態。預計未來隨著基差交易的發展，將會逐漸淘汰對期貨、現貨市場理解不夠深刻，或沒有能力做好套期保值策略的企業主體。在此過程中，能夠預先做好風險管理和控制的企業必將走在行業前列，下面，我們就來淺析一下基差交易的風險控制。

D基差交易的風險控制

風險成因

衍生工具的風險來源復雜，其成因大致可以歸結為：衍生工具自身的價格波動、交易對手問題、交易者的非理性投機、外部監管與內部控制問題。相應的，對基差交易的風險成因分析如下：

價格波動方面，基差交易的對象是基差，基差的價值取決于商品期貨價格與現貨價格的變動，而影響基差價值的因素眾多。企業需要對市場環境的變化保持密切的關注，準確預測基差的走勢以及商品價格的變化，尤其是非預期的不利影響，從而及時調整策略，采取積極的風險管理和應對措施。

交易對手問題，基差交易中交易對手不具備相應的信用資質、相關合約條款存在漏洞、交易對手不按合約履行相應的義務，都可能導致交易者的損失。

交易者的有限理性問題，市場上的非理性投機，有可能造成市場非正常偏離、異常波動，而基差交易中的交易雙方也存在非理性判斷，對市場、需求盲目樂觀而加大交易風險。

杠桿機制方面，無論是基差交易中涉及的期貨合約交易，還是基差交易本身，都只需要繳納一定比例的保證金既可達成交易意向。杠桿機制使得交易者可以利用較少的資金完成數十倍金額的交易，放大了交易的風險。

內部控制方面，當企業存在內控方面的問題，例如缺乏有效的風險識別與度量機制、過于追求冒險投機、不相容崗位未能適當分離、疏于對交易員的控制、沒有嚴格實施限額控制等，則在市場出現異常變動的情況下有可能放大市場風險。

風險特點

概括而言，衍生工具的風險具有復雜性和放大性的特點。對基差交易而言，具體分析如下：

風險的復雜性

一是基差交易風險的類別多樣，成因復雜。各種風險影響因素的作用方式各不相同，導致基差交易的風險更加難以識別、計量和控制。二是基差交易的各種基本風險之間并不是獨立的，會產生聯動效應。例如當市場某方面發生異常變動而誘發市場風險時，交易對手的資金量會受到影響，從而影響其正常支付，產生流動性風險。交易對手的流動性風險會增加交易對手違約的可能性，從而放大企業的信用風險。而大面積的違約，可能產生恐慌效應，加大整個市場的風險。再如內部控制失效導致的操作風險會放大市場風險對企業的影響效應。基差交易不同風險的聯動效應，進一步加大了交易風險的復雜性。

三是基差交易及所涉及的期貨交易具有一定復雜性，必須由相關專業人士來操作，在企業專業人才有限的情況下，容易造成對個別人才的過度依賴與監管缺失。

四是基差交易及所涉及的期貨合約定價較為復雜，現有的財務系統、報表體系在反映其價值變動方面仍存在一些不足，從而導致基差交易的風險難以被及時地識別出來，客觀上加大了基差交易風險管理的難度。

風險的

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