01 大宗商品貿易中,通常以點價交易(銅價大漲的原因)

大宗商品交易中的「點價」是什么意思？

大宗商品交易中的「點價」是一種定價方式，通常用于確定遠期或期貨合約的價格。

點價的過程涉及到買賣雙方對未來商品價格的預測和協商。在大宗商品交易中，由于商品的價格受到多種因素的影響，如供求關系、宏觀經濟因素等，因此價格波動較大。為了規避價格風險，買賣雙方可以通過點價的方式來確定未來的交易價格。

具體來說，點價通常是以當前市場價格為基礎，加上或減去一定的點數來確定遠期或期貨合約的價格。這些點數反映了買賣雙方對未來市場走勢的預期和風險評估。例如，如果買方預期未來商品價格會上漲，那么他可能會要求在當前市場價格的基礎上加上一定的點數來確定遠期合約的價格。

通過點價的方式，買賣雙方可以更好地控制價格風險，同時也可以提高交易的靈活性和效率。但是，點價也需要雙方具備一定的市場分析和預測能力，以確保點價的合理性和公正性。

總之，點價是一種常見的大宗商品交易定價方式，可以幫助買賣雙方更好地管理價格風險，促進交易的順利進行。

在期貨交易里，點價是什么意思

賣方給買方報的價格一般是某個月份的期貨價格加或者減定的一個固定價格。在這個月份的交割期之前買方就可以點一個市場價，最終確定最后的結算價格。

譬如我在美國進口一批原油，賣方報價是18年3月份期貨價格+5美元/桶。在18年三月份前我就可以根據今天的市場價格55.5美元/桶來點價，賣方就會按這個價格再加5美元來賣給我。

在會計中作價什么意思

是指以某月份的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協商同意的升貼水來確定雙方買賣現貨商品的價格的交易方式。

點價交易從本質上看是一種為現貨貿易定價的方式，交易雙方并不需要參與期貨交易。在一些大宗商品貿易中，例如大豆、銅、石油等貿易，點價交易已經得到了普遍應用。

例如，在大豆的國際貿易中，通常以芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨價格作為點價的基礎；在銅精礦和陰極銅的貿易中通常利用倫敦金屬交易所（LME）或紐約商品交易所（COMEX）的銅期貨價格作為點價的基礎。

之所以使用期貨市場的價格來為現貨交易定價，主要是因為期貨價格是通過集中、公開競價方式形成的，價格具有公開性、連續性、預測性和權威性。使用大家都公認的、合理的期貨價格來定價，可以省去交易者搜尋價格信息、討價還價的成本，提高交易的效率。

與傳統的貿易不同，在點價交易中，貿易雙方并非直接確定一個價格，而是以約定的某月份期貨價格為基準，在此基礎上加減一個升貼水來確定。

升貼水的高低，與點價所選取的期貨合約月份的遠近、期貨交割地與現貨交割地之間的運費以及期貨交割商品品質與現貨交割商品品質的差異有關。在國際大宗商品貿易中，由于點價交易被普遍應用，升貼水的確定也是市場化的，有許多經紀商提供升貼水報價，交易商可以很容易確定升貼水的水平。

商品互換衍生品的基本概念及特點

大商所將于12月19日正式上線商品互換業務，滿足市場個性化避險需求。為讓市場各方進一步了解商品互換業務機制及功能作用，即日起，本報將推出“大商所商品互換業務研究成果”系列，以饗讀者。

A商品互換的基本概念

商品互換衍生品，是國際商品場外衍生品市場中使用較多的一類非標準化的線性衍生工具，主要用于滿足交易對手方的個性化風險管理需要。本文對商品互換的基本概念、特點，以及與期貨和場外期權的差異進行了對比分析，以幫助相關機構更好地理解此類衍生工具及在實體產業風險管理中的應用。

互換，是指交易雙方依據預先約定的協議，在未來確定的期限內，相互交換一系列現金流（或者支付）的交易（Hull，1996）。目前比較常見的主要有金融互換產品，如外匯互換和利率互換。之所以這兩種互換產品較多，在很大程度上是因為資金的時間價值體現更明顯，市場化程度更高（Stulz，2010）。

商品互換，是指商品生產者和客戶之間的一種合約安排，雙方約定在一個規定的時間范圍內，對一定數量的商品用按固定價格計算的貨款來交換以浮動價格計算的貨款的行為。商品互換大多用于具有較強的流動性，并且已形成國際公認的大宗市場的產品，如石油、天然氣、有色金屬、貴重金屬等。商品互換交易通常不產生實際的商品交換，交易雙方可以直接根據標的資產的價值變化支付損益，而不需要進行標的資產的實際交換。例如，一家每年消費10000桶石油的公司（客戶）同意未來10年內以每年支付20萬美元，并收取10000×S美元的現金流簽訂一個互換合約，假設每桶石油當時的價格為P，則S=P-20。如果石油生產商同意進行這項交換，則意味著雙方共同鎖定了在未來10年內石油的實際價格為20美元/桶。

商品互換要在具體協議中明確定義支付現金流的日期和計算方法，交易雙方的現金流相當于互換交易的“腿”。通常來說，當一份互換合約簽訂的時候，至少要通過一個因素來定義一筆現金流，通常為價格，例如，利率、匯率、資產價值或者商品價格等。通常由于互換交易的特殊性和信息的不對稱，交易的一方很難找到實際的交易對手，所以投資者A和投資者B之間的直接交易是很難達成的，這就為金融中介的參與提供了條件，有了金融機構作為中介，投資者A只需與金融中介M進行交易，M再尋找合適的投資者B進行交換，從而滿足A和B的交易需求。一般情況下，由于金融中介M在這個交易中信息占優，并承擔了信用風險，所以會獲得風險收益。

B商品互換的特點

互換市場一般針對交易雙方的個性化需求，采用非標準化合約和自主議價的交易方式。由于交易模式的特殊性，交易信息具有一定的不透明性。歸納起來，場外互換市場主要有以下特點：

一是信息不透明。由于采取場外交易，交易信息沒有專門的披露途徑，同時場外交易的雙方出于保密性需求，也主動避免披露關鍵信息。

二是參與者資信等級較高。由于場外交易規模較大，對參與主體（客戶和會員）的金融技術和風險管理能力要求較高，所以只有資信等級較高的客戶才能參加場外交易。

三是產品靈活性較大。場外交易通常依據的協議文本（如ISDA協議）較標準合約更加寬泛和靈活，一般針對不同客戶的個性化需求，所以產品的品質等級和相關條款較為靈活。

四是自主議價機制。在交易機制方面，與場內集中競價機制不同，場外市場主要借助多邊平臺，通過經紀人或做市商進行“一對一”的自主議價機制。

五是雙邊結算機制。目前除了部分場外產品可以通過中央對手方結算外，其他場外產品仍然需要買賣雙方直接進行雙邊結算。

六是結算價格外生機制。與場內市場產品不同，場外市場的結算價格不是市場內生的，大多是根據現貨市場提供的第三方報價體系，或借助期貨市場價格（如ICEClearU.S．等）來形成場外市場的結算價格。

市場風險特征

雖然場外互換市場有其獨特性，但是同時也表現出一定的潛在風險，主要集中在交易后（post—trading）和結算環節，風險主要表現為信息存儲風險、流動性風險、對手方信用風險、監管風險四個方面。

第一，場外互換交易后信息儲存風險。場外衍生品雖然可以借助多邊交易平臺，但是交易一旦確認，該交易信息只能分散地保存在交易雙方，不能像交易所的訂單簿那樣在交易場所集中保存。因此，其潛在風險是分散保存可能導致交易對手的信息不一致。

第二，場外互換的流動性風險。由于場外衍生品合約大多是根據雙方需求簽訂的非標準化合約，所以不同交易對手的合約通常不可以互相轉換，如果將合約變更交易給第三方，則需要第三方對交易內容進行確認。從實際操作來看，這種合約變更過程是造成交易確認積壓的主要原因之一，會造成場外互換產品的流動性風險。

第三，場外互換交易的對手方信用風險。互換交易通常采取雙邊結算模式，交易雙方直接面對對手方的信用風險。合約到期日通常較遠，交易雙方的履約關系要持續到期滿，這使得互換市場的對手方風險比證券市場更突出。雖然市場參與者采取了各種措施來處理交易對手風險，比如，抵押品制度等，但是這也增加了交易后處理的復雜性。

第四，場外互換交易的監管風險。由于場外互換交易通常采取自主議價機制，所以信息并不公開透明，監管部門所掌握的場外交易信息和資金狀況不夠全面，也相對滯后。當場外衍生品價格出現較大波動時，監管部門很難實施監管，存在一定的監管風險。目前應該注重建設統一的數據報告和監管制度。

C商品互換與期貨的比較

商品互換與期貨同屬于線性工具

直接掛鉤商品價格的商品互換衍生品，在損益形態上與期貨具有一定的相似性，都屬于線性工具，其損益變化與標的物的損益變化同步，所以也稱為“deltaone”類的工具。

為了防范場外市場的潛在風險，一個關鍵的問題就是實現場外交易的“場內化”，解決場外頭寸的集中清算問題，互換清算合約（ClearedOnlySwap）的出現是解決場外市場場內化的一種機制創新，使互換合約實現了在場外交易、在交易所進行場內清算。目前，全球主要交易所提供的場外互換清算產品主要有能源、利率、股票、商品、信用違約互換等互換產品（見上表）。我們通過比較場內清算的商品互換工具與場內期貨發現，如果均作為標準化工具，商品互換的交易要素與期貨非常一致。

場外商品互換的交易條款更靈活

為了規范場外衍生品市場的協議標準，國際互換及衍生品委員會（ISDA）于1985年制定了《關于互換的標準用語、假定和條款的準則》。隨后，《關于互換的標準用語、假定和條款的準則》在1987年補充修訂，并發布兩份利率互換主協議，即《利率互換主協議》和《利率和貨幣互換主協議》，這兩份利率互換主協議被稱為1987年ISDA主協議。2003年1月，ISDA發布2002年ISDA主協議。ISDA文件逐步形成了主協議（masteragreement）、主協議附件（Schele）、確認書（Confirmation）三個文件，這三個文件組成為一個合同或協議。如果當事人有任何爭議，因“確認函”對具體事項做出規定，所以其效力優先，補充協議與主協議次之。

對于我國外匯衍生品市場，國家外匯交易中心于2007年8月發布了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產品主協議》，降低了銀行的法律和信用風險。2007年10月，交易商協會發布了《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》，也稱NAFMII《主協議》。

目前，場外互換交易主要根據交易雙方需求，在國際互換和衍生品委員會（ISDA）協議框架下（包括主協議、主協議附件、確認書）簽訂場外衍生品交易合同。近年來，我國證券期貨市場也推出了標準化的場外協議版本，即《中國證券期貨市場場外衍生品交易主協議》，簡稱SAC協議。這種場外交易的特點在于交易要素由雙邊自行定義，通常采用“一對一”的交易方式，并與對手方進行雙邊清算。

D商品互換與場外期權的比較

對于掛鉤商品價格的互換衍生品，商品互換衍生品與場外期權的差異主要體現在損益形態和風險管理的實際應用中。

損益形態

商品互換類工具通常直接掛鉤商品或者商品價格，并在到期時交換現金流，進行軋差清算。因此，其損益形態是一種線性結構，相對簡單明了，這與場外期權的非線性損益是有明顯區別的。正是由于這種線性特征，商品互換交易通常在期初不發生現金支付，而是采用保證金的方式，到期后進行損益

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