01 對外貿易的乘數作用表現為A順差對國民收入的倍增效應(銀行存款準備金率)

銀行存款準備金率

存款準備金政策調整的影響分析

1、對貨幣信貸總量的影響

拒分析，金融機構存款準備金余額是1.6萬億元，上調1個百分點的存款準備金率大體將凍結商業銀行1500億元的超額準備金，是一項溫和的政策措施。小幅上調存款準備金率，會適當影響基礎貨幣的擴張乘數，但不會引起貨幣信貸下降。上調存款準備金率后，商業銀行仍將保持一定的流動性水平，依然具備平穩增加貸款的能力。98年以來，銀行間債券市場有了很大發展。目前，金融機構持有20000多億元流動性較高的國債、金融債等債券，還持有4000多億元中央銀行票據。這次上調存款準備金率過程中，有流動性困難的商業銀行可根據相關規定向人民銀行申請提前贖回其持有的中央銀行票據或賣出債券，用于彌補存款準備金。同時，人民銀行將根據實際合理需求，適當安排增加再貸款和再貼現，保持貨幣信貸的穩定增長。因此，上調存款準備金率不會引起貨幣信貸總量的下降，貨幣信貸仍保持平穩增長。

另外，人民銀行將繼續督促商業銀行及其他金融機構改善金融服務，保證符合國家產業政策導向的企業和居民的合理資金需求得到滿足。提高存款準備金率對企業和居民經濟活動沒有影響。

2、對資金狀況的影響

10月份的金融指標顯示，廣義貨幣M2增長21%，金融機構本外幣貸款增長23.6%，基礎貨幣增長率19.7%。反映商業銀行金融機構資金頭寸的備付金率回升到了4.11%，比上月末回升了0.6個百分點，國家外匯儲備繼續快速增長。從這些指標來看，國民經濟在高速增長，物價在回升，貨幣信貸等一系列指標反映出來的資金并不緊。

3、對商業銀行的影響：

第一， 影響商業銀行的利潤水平。對商業銀行而言，存款準備金率上調則意味著銀行增加存放在央行的準備金金額，這將直接導致其可以用于發放貸款的資金減少。由于商業銀行具有創造信用的功能，因此商業銀行實際減少的可以用來創造利潤的資金將比增加的準備金數額成倍放大。

目前，從我國商業銀行的經營方式以及獲利能力來看，主要利潤來源仍然是通過發放貸款來賺取利息收入。商業銀行法定存款準備金利率1.89%，而人民銀行再貸款利率3.24%，央行票據年利率約為2.30 %，貸款一年期利率5.31%，這三項與準備金利率的利差分別為：1.35；0.41；3.31。那么如果在現有存貸款規模上，經過測算：假設增加存款準備金1個百分點，凍結商業銀行可用資金1500億元，因此減少由于發放貸款而獲得的利差收入為3.31%*1500=49.65億元。與此同時，商業銀行存款的綜合籌資成本大于2.0%，銀行上存存款準備金利率1.89%還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達2億元。因此，僅此一項就將影響到商業銀行利潤50億元以上。

第三，促進商業銀行優化資產結構，有效地降低不良貸款。根據貨幣乘數理論，貨幣供應量為基礎貨幣與貨幣乘數之積，而法定存款準備金率是決定乘數大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一，派生存款和貨幣供應量對法定存款準備金率的彈性系數很大，準備金率的微小變化將會導致貨幣供應量的大幅度增加或減少。商業銀行創造貨幣信用主要靠貸款的發放進行的，此次政策調整將使商業銀行更加審慎地發放貸款，在同業拆借市場更加審慎地運作，首先保證自身的流動性需求。由于我國商業銀行分工越來越模糊，對資金需求就越來越具有趨同性，當一家商業銀行資金偏緊時，其他的商業銀行也隨之偏緊。所以，全社會的流動性抽緊，其結果將會是，在隨后的幾個月商業銀行將更加謹慎地發放貸款，從而導致貸款增幅出現明顯回落。同時，部分銀行出售債券，還將改變商業銀行現有的資產結構。從長期看，新增貸款減少，貸款投向更加審慎，新增不良貸款也將有所減少。

4、對證券市場的影響

存款準備金率的調高，對股票市場的影響較為間接，但對債券市場的利空影響相當直接，且較為長遠。在三大貨幣政策工具中，存款準備金率的調整是威力最大的猛藥，在快速平抑貨幣增長過快的同時，也會產生副作用，

存款準備金率的調高，使得社會有利率將趨高的預期，導致同業拆借市場的利率走高；而商業銀行流動性的抽緊，又會促使其適當提高貸款短期利率的上浮幅度，這必然加大貸款人的借款成本。正因為如此，宣布調高存款準備金率后證券市場所有品種即刻都有反應。除此之外，對證券公司的影響更加明顯，證券投資基金原本股票下跌，已形成資本損失，現在國債、企業債的下跌，更使證券機構雪上加霜。存款準備金率的調高，必然使這些機構的資金進一步緊張，因此對證券市場構成系統性的風險。其中相對來說，對股票市場的影響較為間接，但有些行業的股票評級將作調整；對債券市場的利空影響相當直接，且較為長遠。

5、對上市銀行業績的影響

此次準備金率提高對個別不良資產比率較高的銀行影響較大，而對大多銀行來說，由于它們手中尚掌握一些流動性較強的資產，隨時可以變現，所以調高一個點減少商業銀行1500億元的頭寸不會產生很大的影響。

總體來看，以年為單位，法定準備金率上調1個百分點對已上市銀行每股收益的影響約1分錢，再加上政策出臺的時間，2003年已過去了大半，這種影響將進一步縮小。 下面我們通過兩家上市銀行的數據做進一步分析 。

（1）招商銀行

2002年底，招商銀行存款余額3004億元，2003年底接近3700億元，年均約3350億元。為簡化處理，假設2003年度招商銀行按平均存款增加法定準備金的上存。由于法定準備率上調1%，這等于招商銀行必須再把33.5億元（3350*1%）的資金存放于中央銀行。假設增加法定準備金存款后，等額地減少了高收益的貸款。

2002年招商銀行平均的貸款利率為4.80%，平均存款利率1.21%，存貸差3.59%。以此為基準，如果不是增加法定準備金，則年均33.5億元的正常類貸款帶來的稅前利潤（利潤總額）約12000萬元，約合凈利潤8000萬元。

由于目前的法定準備金存款利率為1.89%，法定準備率上調1個百分點后，招商銀行增加的法定存款準備金33.5億元將獲得約6300萬元的利息收入。

將上述兩方面結合起來看，其全年稅前利潤約減少6000萬元（12000-6300）。招商銀行目前的總股本570681萬股，扣除所得稅后，法定準備率上調對招商銀行每股收益的影響不會超過1分錢。所以法定準備率的調整對該行2003年度每股收益的影響微乎其微。

【注：每股收益= 凈利潤 — 優先股股利

發行在外的加權平均普通股股數

該指標反映普通股的獲利水平，比率越高說明每股收益能力越強 】

（2）民生銀行

民生銀行2002年底存款余額為1847億元， 2003年底存款余額將超過2900億元，年均約2400億元。2002年，民生銀行平均存款利率1.71%，平均貸款利率5.64%。按照上述同樣的方法，法定準備率上調1個百分點后，民生銀行全年稅前利潤減少約4000萬元。目前，民生銀行總股本336274萬股，不考慮民生轉債轉股因素，法定準備率調整對民生銀行每股收益的影響同樣不會超過1分錢。

其他幾家上市銀行（如深發展、浦發銀行、華夏銀行）也大體如此。

四、未來發展趨勢

國外中央銀行通常不為準備金支付利率，中國央行下調準備金利率也是大勢所趨。但是，準備金利率的下調可能帶來宏觀經濟過熱，因此預先調高準備金率防止經濟過熱不失為一個很好的鋪墊。

在2003年10月20日中國人民銀行的分支行行長座談會上，行長周小川繼續強調，要保持貸款和貨幣供應量增長的“適度”。

目前市場對于準備金率二度上調的預期變得極為強烈。也就是說如果央行還是繼續實行盯住貨幣供應量的貨幣政策，那么隨著宏觀經濟形勢持續升溫，在未來一段時期內，如果貨幣供應量沒有壓下來，那么法定存款準備金率再次上調的機會相當高。

同時也有專家指出，可以采取提高利率的方法吸引貨幣回籠。但也有人認為，央行再次提高銀行存款準備金的概率遠比上調銀行利率要來得大，因為上調利率只會使得人民幣升值的預期更為強烈，人民幣外匯占款問題依然嚴重，提高利率只能為海外“熱錢”提供更大的套利空間。

事實上，存款準備金率是否二度上調的決定性因素是：決策部門對整體經濟是否過熱做如何判斷！對此許多學者眾說紛紜。

借鑒世界各國的經驗，制定貨幣政策，應同時對匯率、通脹率、貨幣供應量等要素進行綜合衡量，各有權重，不能僅僅盯住貨幣供應量。

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中國央行在一年之內第七次提高銀行存款準備金率，以求從市場回籠資金從而使中國經濟免于過熱。

中國央行周日宣布將銀行存款準備金率上調至11%，該決定將于5月15日起生效。中國第一季度經濟增速加快、通貨膨脹指數攀高。中國政府四月份公布，中國第一季度國內生產總值(GDP)較上年同期的增幅達到了11.1%這一高于預期的水平。

中國央行周日在其網站上發布聲明稱，上調存款準備金率的目的在于加強銀行系統的流動性管理，引導信貸的合理增長。

但經濟學家表示，上調存款準備金率的做法在目前為止尚未取得預期效果。最新宣布的舉措將把大多數商業銀行存款準備金率上調50個基點至11%。上調存款準備金率理論上將會減少商業銀行的貸款資金量，但實際操作中許多銀行的存款準備金率已經高于央行的最低要求。

在周日上調銀行存款準備金的決定公布后，高盛(Goldman Sachs)駐香港的經濟學家梁紅發表研究報告稱，從過去兩年的經驗看，上調存款準備金率并不是一種有效的控制貨幣擴張的政策工具，它限制不了銀行的貸款能力。

資金流動性過剩的背后是中國不斷上升的貿易順差以及政府對人民幣加速升值的干預行為。中國央行為避免人民幣升值過快，向各商業銀行購買美元，從而使得人民幣大量流入市場。

許多投資者相信，提高存款準備金率體現了中國政府繼續采取從緊政策的決心，這可能會在中國股市節前的最后一個交易日拖累股市走低。但分析師表示，無論怎樣，跌幅都會有限。中國經濟的高速增長已經迫使政府自去年起采取一系列貨幣政策措施。此次央行上調存款準備金率是本月的第二次。

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