01 海外并購風險控制國外文獻(研究企業并購財務風險的歷史和現狀,前人做過哪些研究,取得那些成果,有哪些問題沒解決，自己有什么新看法 )

急求關于企業海外并購問題風險對策這方面的外文文獻

什么是海外并購財務風險

海外并購是指一國，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業的一定份額的股權直至整個。海外并購涉及兩個或兩個以上國家的企業，兩個或兩個以上國家的市場和兩個以上政府控制下的法律制度，其中“一國跨國性企業”是并購發出企業或并購企業，“另一國企業”是他國被并購企業，也稱目標企業。這里所說的渠道，包括并購的跨國性企業直接向目標企業投資，或通過目標國所在地的子公司進行并購兩種形式，這里所指的，是以股換股和發行債券等形式。

摘要：為了實現對我國海外并購財務風險進行分析和控制的目的，在借鑒國內外研究的基礎上，對海外并購過程中的財務風險基于博弈論視角進行了分析研究。結果認為，在并購中企業價值評估是不完全信息博弈過程，被并購企業應該根據實際經營績效進行合理的并購報價，以便并購順利進行。

關鍵詞：博弈論;財務風險;海外并購

引言

隨著全球經濟一體化進程的加速，跨國并購已經成為企業發展過程中的一種常見經濟行為。一方面我國繼“引進來”戰略以后，倡導“走出去”經濟發展戰略，為了中國企業更加順利的實施海外并購，近些年來中國政府制定了一系列政策支持中國企業的海外投資。另一方面由于美歐國家經濟發展速度減緩，而作為“金磚四國”之一的中國具有強勁的經濟發展勢頭。中國企業的國際競爭力越來越強，世界經濟的發展需要中國企業的參與。海外并購作為企業迅速獲得市場份額和優勢資源等的發展戰略，得到中國企業的青睞。截止到2014年上半年中國企業進行海外并購金額達到378.19億美元，比去年環比增長211.3%。但是并不是所有的并購都達到了企業的戰略目的，超過一半的并購在某種意義上來講都是以失敗而告終。

財務風險作為企業并購過程中的最重要風險之一，貫穿于并購活動的始終。無論是投資、融資、分配等企業的各項財務管理活動都需要對財務風險進行識別、評估和控制。進行海外并購，由于信息的不對稱和不同國別之間的差異都會使財務風險的管理過程更加困難。國內外許多學者在研究海外并購風險時，大多數是基于整體風險框架研究或者單一案例研究，對每種風險研究并不深入，本文對企業海外并購風險研究時，更加側重于對財務風險的識別、度量和控制;對于財務定價的財務風險，本文從博弈論的視角進行有關財務風險的分析，試圖從一種新的角度來闡釋財務風險，并為企業在并購實踐中提供新的分析財務風險的工具。

一、文獻回顧及本文的理論框架

企業海外并購過程中財務風險產生的原因，胡克(2000)研究指出，企業并購融資后的償還能力減弱是財務風險產生的主要原因。杜曉君、劉赫(2012)認為財務風險主要來源于企業并購中的融資、支付和定價。趙憲武(2012)文中指出，并購融資引起的并購企業資本結構的變化是導致企業產生財務風險的主要原因。全紅雷(2014)在文中指出財務風險出現的主要原因是：因金流不足、債務負擔過重。

對于企業并購財務風險的控制，國外有學者建議根據被并購企業公開的財務數據進行計算并預測其價值和財務風險的程度。為了減少對被并購企業價值評估的失誤，國外學者建議可以采取換股的支付方式減少并購中的財務風險。還有很多國外學者采取統計模型的研究方式對財務風險進行預測并提出對策建議。國內學者陳共榮(2002)文中指出解決信息不對稱問題是控制財務風險的根源。李德平(2005)研究指出規避財務風險的最根本途徑是保持并購后企業有平穩增長的現金流。唐炎釗(2008)通過分析企業并購財務風險，提出對財務風險的控制，包括并購前的價值評估、并購中的對價融資方式選擇以及支付方式選擇等。周路路、趙曙明等(2012)認為企業并購以后的重組和整合非常關鍵，并購活動中的決策者們必須采取相應的措施以盡可能地降低企業并購財務風險。袁天榮、楊寶(2013)基于整體風險框架研究，將財務風險的控制分為現金流充足控制、收益率保證、償債能力保證。

上世紀70年代美國的三位經濟學家提出信息不對稱理論，而在企業的海外并購中，信息不對稱體現的更為顯著，并購和被并購企業處于不同國家，解決這一問題更加棘手。博弈論是指兩個或者兩個以上主體在進行決策時，相互影響相互作用，在滿足自己利益最大的條件作出最優決策的理論。企業海外并購的雙方可以視為博弈主體，并購過程中的各種行為可以視為雙方的策略或行為。雙方在并購中都以實現自身利益最大化為目標，且參與一方做出決策會影響對方策略的選擇。

可以看出，企業海外并購的整個過程雖然由于信息不對稱造成風險評估控制難度，但是可以利用博弈論理論，對其進行分析，幫助并購企業減少和控制風險。

二、海外并購財務風險種類

基于國內外學者的研究，本文在對財務風險進行分析時，采用常見分類方式將財務風險劃分為目標企業的估價風險、融資和支付對價方式選擇風險以及并購后財務整合風險。可以看出，識別被并購企業真實價值并對進行正確估計是海外并購財務風險識別和控制的第一步。

三、基于博弈論視角的被并購企業價值評估

3.1 基于博弈論視角的并購過程

在進行外海并購時，被并購方對自身企業了解比并購方多，所以并購方一般在博弈中是信號的接受者，被并購方是信號的傳遞者。雙方對并購企業的信息不對稱，導致整個并購過程博弈的存在。

進行海外并購是一個雙方進行多次磋商并達成一致意見的過程。由于信息的傳遞，在整個過程中先行動者的行為會對后行動者的行為選擇產生影響。所以將并購過程看做是不完全信息下的動態博弈過程。

在不完全信息動態博弈中，參與并購企業雙方是博弈的兩個參與主體，主體其中一方先行動，其行動結果會作為信號傳遞給后行動參與者。無論是那方先行動，其在選擇策略時都是基于雙方各種信息下的自身利益最優，并會考慮對方對該策略做出的選擇。后行動方接收信號后，進行分析，調整自己的策略選擇。然后循環該博弈過程，直到雙方達成一致意見。

3.2 基于博弈論視角的價值評估假設

并購方根據自身企業發展的戰略計劃，并對擬并購企業已披露的相關信息進行分析，提出并購要求。并購方對披露信息進行分析時，信息是否真實有效、市場傳遞是否充分、分析是否合理都會影響并購方的判斷。并購過程中信息不斷披露，并購方不斷改進并購估價參數，最終獲得相關參數并選用一定評估模型對其價值進行評估。

風險管理模型

（1）海外油氣資源開發利用的國家風險評價模型

通過對主要油氣出口國家的各種風險因素的收集、整理、分析和評價，在建立針對油氣等能源產品的國家風險指標體系的基礎上，對油氣出口國家能源風險進行評估。結合中國的油氣進口現狀，尋求當前最佳的油氣進口方案，并且針對不同油氣出口國家的風險特性，確定我國應采取的最佳合作方式，為我國石油進口安全，保障國家經濟穩定增長提供政策建議。

（2）海外油氣資源輸出國的供應風險評價模型

在文獻調研和專家訪談的基礎上，分析影響中國海外油氣持續穩定供應的主要不確定因素；在不確定因素分析的基礎上，建立海外油氣供應風險評價指標體系；構建海外油氣風險供應模型，對中國海外油氣供應風險進行評價及風險區域劃分，以期對中國油氣企業走出去提供決策支持。

（3）全球油氣資源開發利用的需求風險評價模型

需求風險分析旨在考察未來油氣資源需求發展上的不確定性，并在如何進行需求風險控制方面進行探討。圍繞能源需求的主要影響因素，構建分析未來油氣需求不確定性的指標體系；在指標體系的基礎上，構建用于描述未來全球油氣需求量和需求結構的全球多國動態一般均衡模型；運用模型分析未來各種可能的經濟、人口、技術、政策干擾下，各主要國家及全球的油氣需求量和需求結構相對于基準情景有可能產生的波動；對各種波動結果進行風險定級。

（4）海外油氣資源開發利用的運輸風險評價模型

采用定量定性相結合的綜合集成研究方法，在統計數據和定量評價模型的基礎上，結合專家的經驗判斷，同時考慮包括油氣出口國的港口風險、運輸航線風險和承擔油氣運輸任務的船運公司的承運風險等諸多因素，重點研究海洋油氣運輸風險評價問題。

（5）國際油氣市場風險評價模型

石油市場風險評價主要包括石油市場系統風險評價、石油價格預測、石油市場VaR（Value-at-Risk）風險預測、國家石油資源投資價值評價和石油市場并購風險5個部分，其主要內容分別為：

1）石油市場系統風險評價：石油市場系統風險指的是由石油市場因素（非地緣政治、軍事沖突、天氣變化等因素）造成的石油價格的不確定性，而石油市場系統風險評價主要是評價因油價的不確定性給我國石油企業海外投資收益帶來的風險。

2）石油價格預測：使用小波分析、多尺度分析等多種模型方法對油價變化進行仿真預測。

3）石油市場VaR風險預測：使用歷史模擬方法，構建VaR模型對石油市場風險進行預測評價。

4）基于實物期權的國家石油資源投資價值評價：基于實物期權的方法，對不同國家的石油資源的投資價值進行評價。

5）石油企業海外并購項目風險評價：采用將AHP法與模糊測評法相結合的模糊綜合評判，對石油企業海外并購風險進行模擬評價。

（6）海外油氣資源開發利用的跨國管道風險評價模型

研究跨境油氣管道工程在其生命周期全過程內的風險管理體系，包括風險識別、風險評價和風險控制。根據項目生命周期理論和目前國內外油氣管道管理界提出的最新管理理念，研究將跨境油氣管道工程的風險管理分為建設前期、建造施工期、運營期3個不同階段，分別進行風險識別、風險評價并提出風險控制與規避策略，建立“基于完整性管理的跨境油氣管道風險管理體系”。

（7）海外油氣資源開發利用技術風險評級研究

研究的主要內容包括海外礦產資源開發利用的礦業政策與法規、資本市場情況；基于復雜性科學理論與方法，如系統動力學方法或其他方法，建立我國周邊國家金屬礦產資源（主要是周邊國家重點地區的鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅等6種重要礦產資源）的技術經濟評價方法；同時采用期權評價方法或其他評價方法，對我國周邊國家金屬礦產資源的探礦權或采礦權典型案例進行評價分析，為國內企業在我國周邊國家從事金屬礦產資源開發利用提出指導性參考意見。

（8）風險管理系統總體設計與模型開發

開發具有系統自主知識產權的海外油氣資源開發利用風險管理系統，該系統應當與國際市場規則接軌、支持動態決策與海外發展政策模擬、揭示能源和社會發展關系，服務于我國海外油氣資源利用的戰略規劃和企業的海外發展戰略及相關產業政策的制定，并在宏觀、戰略和戰術等多個層面上提供海外油氣資源開發利用決策問題的分析和支持功能。

該風險管理系統主要包括8個子功能模塊，用于展示前面研究的模型方法與評價結果。其中國家風險、市場風險、供應風險、需求風險、運輸風險、管道風險、技術經濟評價7個子模塊為前臺展示模塊，為用戶提供各個模塊的風險評估數值，展示各模塊的相關數據，用戶通過對這7個子模塊風險信息的查看，可綜合評價資源的開發利用風險等級。

考慮各個模塊的功能需求，展現各種風險評估信息，采取各種不同的方案進行各個模塊的功能設計，通過GIS、專業軟件等不同方式來對它們進行全面的展示，用戶能夠簡單直觀地從系統中獲取自己需要的信息。以上7個模塊是所有用戶公用模塊。通過友好的界面為終端用戶提供充足可靠的信息量，支持用戶進行有效的風險決策。