01 煤炭貿易行業毛利率均值(有誰知道有關于主要從事進口的行業股票，最好越多越好！)

01如何分析一家公司-護城河

近來在做一個國資考核的項目，除了客戶的已有目標整理，也抽這個時間對企業考核思路思考一下，從分析一家公司的思考去怎樣去制訂考核標準，國為是國有企業，有保密性質，不便公開，就隨便用一個上市公司公開數據研究一下吧。

我們以中國神華為例，來一次真真意義上的干貨，我會盡量把所有概念都講清楚，注意， 這一系列的文章不注重時效性，而是把重點放在分析上，是想通過實戰分析，來告訴大家我是如何去想，去思考的。 還有一點需要提醒的是，分析一家公司可能有成千上百的方法，如果在這一系列我沒有提到的分析方法，我會在后面在分析另一家公司的時候在穿插進來。 好現在開始。（干貨開始，大家做好筆記）

對于一家公司，我習慣于先把公司的一個介紹有一個大致的了解(特別是自己并不了解的公司，就更加需要了解）。比如中國神華，我們可以在百度，或者年報里面去看看公司的介紹。

我們今天只講護城河。并用神華來做一個實戰。

在學習價值投資的各位，想必大家都知道一個詞叫“護城河”這個詞是巴菲特首次提出來的，它用一句話簡單來說， 就是這家公司相對于同行業公司來說有沒有行業壁壘。他的護城河是否寬廣意味著同行業的公司能否短時間超過他。 所以找到一家有護城河的公司非常重要，巴菲特說過，如果你不打算持有一家公司“十年”那么你連“十分鐘”都不要持有。那么對于一家沒有護城河的公司，你持有十年無疑是在刀刃上行走。

（ 在古代護城河越寬廣，越不容易被敵人攻克 ）

既然護城河的定義就是擁有相對于同行業有競爭優勢，那么我們就可以說一家有護城河的公司的 盈利能力 要比對方要強。當然我們對于一件事的結論不能一觸而就，我們要通過量化標準來判斷護城河。

毛利率=（營業收入-營業成本）/營業收入

三費占比的的公式是（銷售費用+管理費用+財務費用）/營業收入 。

簡單來講毛利率就是來看是否比別人賣的貴，三費占比就是說是否比別人的成本低 。

這兩張圖一放到這里，我想很多朋友就很清楚了。

先說毛利率：

一， 轉換成本 ，什么是轉換成本，比如現在支付寶都綁定了大家的手機號銀行卡，如果這時候你在換比如另一家和支付寶有相同功能的軟件，你這時候就會想又要解綁手機號，又要重新綁定銀行卡，太麻煩了，還是就用支付寶吧，這就是轉換成本。

二， 無形資產 。

1，愛馬仕，勞力士，你愿意多花好幾倍的錢去為他的品牌買單，這就是有品牌護城河。

2，制藥公司，如果有了某項專利技術，你就有源源不斷的現金收入。這就是專利護城河。

3，煤炭，其實就是一個資源壟斷的行業，所以煤炭行業本身一誕生就有資源護城河。

三， 網絡效應 ，比如，現在有一款和買粉絲同類型的軟件，界面和設置等等都比買粉絲要好一萬倍，但是由于你的朋友都在買粉絲上，你總不能自己注冊這個軟件吧，想找個朋友都找不到，盡管這個軟件做的再好，我想你也不會使用，那么這時候買粉絲就是有網絡效應護城河的。

ok.我們來看中國神華

{ 數據大家可以在一些數據網站搜索，這里提醒一點是，不管使用哪個網站的數據都拿年報來比對一下，看看是否數據一致。}

對比任何一個數據，大家都要同行業盡可能的多選幾家公司，來橫向對比，我這里只選了6家。

神華毛利率還是比較高的。從毛利率前幾年對比，可發現煤炭行業毛利率都有不同程度的下降。但是很明顯在2014年只有中國神華毛利率最高。就近3年平均值來看中國神華也是最高.要知道最近三年是煤炭行業的低估期，那為什么中國神華可以領先其他公司呢？下面咱一家一家分析。

中國神華的主營業務務是煤炭、電力的生產和銷售，鐵路、港口和船舶運輸，煤制烯烴等煤炭相關化學加工登業務。而且作為一個煤炭企業來說，煤炭收入只占中營業收入的不到一半。這相比大多數煤炭公司本身就是個優勢，因為煤炭本身就是個周期行業，如果光靠煤炭的話必定有一個低谷期。而中國神華大家也看到了，盡管在近三年低谷期還能保持盈利。這完全靠其他業務來平衡，可以使企業渡過難關。

為什么中國神華的毛利率會領先呢。因為神華除了煤炭業務還有運輸業務（鐵路。港口。船舶）這一業務很厲害。有較高的毛利率從而拉升了整體毛利率，通俗點講就是，有煤的時候用自己的運輸方式運，沒煤的時候可以為第三方提供運輸，來賺取利潤。當然正因為神華有自己的運輸線，才能在運輸成本上控制最低，這也導致三費占比最低的主要原因（下面會提到）。

好回到上面毛利率的那個圖，煤炭因為其特殊性有唯一的壟斷優勢，但是如果放在同行業當中，神華本身也沒多大優勢，因為大家都有。但是有一點需要提及，就是神華是央企，央企和國企可不同，我記得當初同煤集團在外地興建一個煤礦，但是由于距離太遠不好管理，而且需要和當地政府不斷的協調，這本身就使得效率不高。但是神華不同，因為是央企，有國家撐腰，當點政府都需要配合，所以我們可不可以認為這是一個優勢呢？

小結：

煤炭分部 ：神華不光有自產煤，還有外購煤（外購煤包括自有礦區周邊及鐵路沿線的采購煤、國內貿易煤及進口、轉口貿易的煤炭）這樣也許我沒有大產量，但是我可以通過外購便宜買回來煤。這比大部分行業只自己生產煤的企業更靈活。

發電分部 ：1清潔燃煤發電技術處于國際先進水平，這能很好的應對逐漸嚴格的環保政策.2從煤炭業務分部和外部供應商采購煤炭，以煤炭發電、風力發電、水力發電及燃氣發電并銷售給外部電網公司和煤炭業務分部。而且最近這段時間神華一直在布局電力，無疑是在打造更加堅固的護城河，電力和煤炭是兩個負相關的行業，所以神華未來可能趨于穩定的可能性更大一些。

運輸業務 ：在上面也說了，一些沒有自己的運輸方式的企業只能靠租用第三方運輸公司，這無形之中就把成本拉高了，而神華就是這所謂的第三方，有自己的鐵路運輸有自己的港口有自己的航空運輸，這成本必須是最低的呀。大不了我自己沒有要運輸的，我給其他需要的公司運輸，賺取運費。而且關鍵是就拿鐵路運輸為例，神華涉及鐵路很多，屬于自己的鐵路也不少。最重要的是圍繞陜西，山西，內蒙。這一路線。這三省都是產煤主要省份，這不光為神華可以賺取可觀的運費，還可以便宜買回外購煤。簡直是一箭雙雕。

煤化工分部 ：其他煤炭企業在煤炭頂峰賺的開心的時候，神華默默的把這頂峰時期的賺的錢去投資煤化工。可見這是有多長遠的眼光。至于有沒有效果在當時誰也說不準，2015年最新環境保護法出臺，嚴格控制環境污染排放，大部分企業都傻眼了，神華卻早已經布局。

接下來，我們看三費占比問題。

從數據來看神話的三費問題一直是控制很低，這點我們在上面也說了。但是突然2015年三費突然升高了，這到底是什么原因呢？ （這時候我們必須找出年報，來認真看看，到底是什么原因。）

三費占比的的公式是（銷售費用+管理費用+財務費用）/營業收入。單單從三費上面看的話，

其實數據變化并不大，變化最大的就是營業收入。哦，那么我們知道了，影響2015年的三費占比是營業收入。

很明顯是營收出現了問題。于是找啊找啊找

哦，原來如此。我們由此得到，這并不是公司自身經營的問題，而是整個大環境的問題。而且神華本身由于攤子太大，不巧的是正好2015年都遇到了各個業務的營收下降。所以總體營收大幅下降。所以說白了都是外界因素導致，和公司本身并沒有什么關系。

小結，在三費上面還是有一定的優勢的，盡管2015年突然升高，但是在同行業相比還是比較低的。更何況神華的攤子太大，又湊巧都不景氣。所以我覺得還是有護城河的。

護城河總結

接著繼續翻翻年報，于是我找出了。

接著從年報來看，“本集團的主要運營模式為煤炭生產→煤炭運輸（鐵路、港口、航運）→煤炭利用（發電及煤化工）的一體化產業鏈，各分部之間存在業務往來。”不知道這一句話大家讀出點什么沒有？也就是說神華的一體化產業鏈可以很好的內部消化。這是其他煤企不能比較的。

綜上所述，神話是有護城河的，在他的護城河分析當中，三費的優勢相對更強大一些。由于神華正一步步擴大自己的版圖，所以我保守暫時給他定為有護城河而不是強護城河。

注意點 ：

1在分析護城河的時候要量化分析。

2要綜合毛利率和三費占比來看。

3，如果遇到某一年數據變化，一定要從年報深度挖掘出為什么？

4一定要同行業多選取幾家公司，這樣才有說服力。

5量化并不是只有數據，而是要有自己的思考。

這篇文章的主要是教大家護城河分析的最基本方法。以及邏輯思考，如果學會這些我想大家都可以分析各個公司，當然不同公司不同行業的分析會有調整，這點我會在后面慢慢給大家穿插進去。記住，今天的內容不代表全部方法論。

思考：

1分析護城河主要看哪兩個指標？為什么？這兩個指標分別包括什么？

2如果分析一家公司的護城河？

3中國神華，在護城河方面包括哪些？

化工行業

化工行業是一個集工藝，裝備，工程，技術，管理，物流，貿易和信息等方面之大成者。從投資和研究的角度看，化工行業是一個周期性極強的行業。

首先，化工各行業都是重資產行業，設備是專用的，有很強的規模經濟的效應（經營杠桿高）

其次，化工行業的負債率都非常高（財務杠桿高）

周期性股票的本質和特征：

1.在于本身固定資產投資的供給方面的周期性，同時需求方根據宏觀經濟而波動

2.固定資產投資周期的研究是中期趨勢判斷的最重要的依據，固定資產的投資周期甚至在某種程度上直接決定了產品的景氣周期。

3.而近兩年來看，環保導致的供給側變化成為非常重要的變量。

化工行業也受到政策面的影響

準入政策：引導行業發展方向，促進產業結構調整

安全要求：高溫高壓，易燃易爆，有毒有害

環保要求：廢物是放錯位置的資源

補貼政策：化肥生產優惠，出口稅收政策

化工行業的分類

1.美國克蘭博士按產品的差別性和生產規模的大小，將化工產品分為四類：

通用化工品，擬通用化工品，精細化學品，和專用化學品；

2.國內的分類：

把通用化學品和擬通用化學品劃歸為大宗化工品

把精細化學品和專用化學品統稱為精細化工品‘

大宗化工品具體包括了氮肥，磷肥，PVC，純堿，化纖，輪胎等

其特點是，產品同質化，低進入壁壘，規模經濟決定成本，重資產，競爭較充分，周期性強；

大宗化工品的投資重在周期和行業。

觀察指標：

1.先行指標，

短期：產能利用率；庫存

中期：下游需求；新增產能；供需缺口；原料供給

長期：產業前景；行業競爭格局；上下游議價能力

2.同步和滯后指標

產品及原料價格

產銷量

毛利率，ROA，ROE

收入及利潤增長率

3.作用:了解趨勢，當前狀態，相對歷史均值的偏離度

大宗化工品各子行業的競爭結構和議價能力