01 科沃斯海外銷售門店數量(極米科技：國內家用投影電視龍頭，增長潛力巨大值得期待)

極米科技：國內家用投影電視龍頭，增長潛力巨大值得期待

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一、主營業務 評分：80

1、業務分析： 公司是一家以設計與制造智能投影產品為主的企業，同時為消費者提供投影機配件產品和互聯網增值服務。產品用戶主要以家庭為主，亦有少量商業用途。投影機的工作原理是將接收到的圖像或視頻數字信號轉變為光信號并投射到幕布，可以替代電視的功能，因為應用的是光的反射原理，與傳統電視相比，對眼睛更為友好，但是在白天受到外部自然光的影響，顯示效果較弱，夜間效果極佳；并且因為機身小應用場景更為靈活，受到年輕消費者的青睞。公司在全國銷量已經達到數百萬臺，未來隨著硬件終端產品數量大幅提升，內容等增值服務（與內容媒體合作模式）必將成為公司利潤新的增長點；目前公司以國內市場為主，電商平臺和線下門店是主要的銷售渠道，同時也在積極布局海外市場。隨著宏觀經濟復蘇，以及芯片供不足的情況好轉，公司業績有望保持快速增長；

2、行業競爭格局： 目前國內廠家已經完成了對國外品牌的超越，2020年市場出貨量前五為極米（18.1%）、堅果（10.1%）、愛普生（7.9%）、明基（3.7%）、小米（3.3%），合計占比超過43%。由于產品同質化嚴重，所以市場競爭也相當激烈。此外，騰訊與阿里等互聯網巨頭也紛紛加入競爭的行列，一方面說明行業的前景不錯，另一方面也加劇了競爭。公司在軟件研發與銷售上有較強的優勢，但研發費用占比與同業相比仍處在較低水平。目前市場上產品迭代較快，公司仍需加大研發力度以鞏固市場地位；

3、行業發展前景： 根據IDC預計，2020年至2024年中國投影設備市場的復合增長率將達14%。隨著人民生活水平提高，投影設備具有便攜、對視力相對友好、顯示效果更好、屏幕更大等優點，未來滲透率還有非常大的提升空間。同時作為內容承載平臺，未來將部分替代傳統電視機，成為客廳 娛樂 的中心；

4、公司業績增長邏輯： （1）消費升級；（2）行業集中度提升；（3）產品滲透率提升；（4）增值服務內容帶來利潤新的增長點；

文中方框內文字均為正文的數據補充，可作略讀

二、公司治理 評分：80

1、大股東持股及股權質押、高管激勵： 公司董事長鐘波、總經理肖適均為技術背景出身，擁有豐富的行業經驗，鐘波為實控人，與團隊合計持股比例接近35%。高管年齡集中在35-50之間，年富力強。高管工資集中在100-160萬之間，高管及員工持股比例約16%，激勵十分充足；

2、員工構成： 以研發與銷售為主，是典型的技術和銷售密集型企業，2020年人均營收143萬元，人均凈利潤13.6萬元，在行業中屬于高水平；

3、機構持股： 公司前十大流通股東包含7家公募基金、1家社保基金、1家養老保險基金，受到主流資金的高度認可；

4、股東責任（融資與分紅）： 上市不到一年，分紅數據不具有參考意義；

三、財務分析 評分：80

1、資產負債表（重點科目）： 公司賬面現金超過22億，非常充足，應收賬款和存貨占營業收入比例合理，固定資產5.41億、在建工程3.61億，仍處于快速擴張當中；有息負債約3.85億，償債壓力較小；合同負債0.64億，負債率約為45.45%，整體資產結構 健康 ；

2、利潤表（重點科目）： 2020年營收和凈利潤同比分別增長33.62%、187.79%，主要是受疫情無法出門刺激銷量逆勢上升；2021年上半年營收同比增長47.48%,凈利潤同比增長98.06%，與公司推出新品H3S及RSPro 2市場反應良好，同時自研光機導入范圍擴大、產品銷量提升規模效應進一步突出，故而銷售毛利率提升、凈利潤大幅增長；

3、重點財務指標分析： 近幾年公司發展迅猛，凈資產收益率大幅提升，IPO過后估計很難維持較高水平；由于公司自主研發的光機導入范圍擴大，產品成本下降，同時公司減少了大幅度的折價促銷，因此毛利率和凈利率均呈現大幅增長，2021年二季度上游原材料價格上漲兇猛，公司短期毛利率或將受損；凈利潤率連續攀升，主要還是基于規模效應，未來仍有進一步提升空間，但是預計提升速度會放緩；由于總資產的快速增長，公司的總資產周轉率呈現下滑趨勢；

四、成長性及估值分析 評分：80

1、成長性： 目前國內投影儀滲透率還非常低（3%以內），市場還有較大的增長空間，公司作為行業龍頭更能享受行業增長帶來的紅利。此外，國外也有很大的市場需求 ， 公司增長潛力巨大；

2、估值水平： 考慮到行業還有較大的市場空間，基于公司產品消費屬性、凈利潤快速增長，賦予公司40-50倍市盈率；

五、投資邏輯及風險提示

1、投資邏輯： （1）行業快速發展；（2）產品滲透率大幅提升；（3）銷量穩定增長；（4）增值業務帶來新的增長點；

2、核心競爭力： （1）技術及創新能力；（2）營銷網絡優勢；（3）人才優勢；

3、風險提示： （1）部分核心零件供應風險；（2）原材料價格波動風險；（3）核心技術泄密風險；

六、公司總評 （總分80）

公司成立僅有7年時間便成為國內家用投影設備龍頭，產品避開了與傳統市場針對辦公等商業市場的競爭，打開了國內家用市場的消費需求，短短幾年時間完成了對愛普生、索尼、日立等外企的超越。近兩年隨著銷量是大幅提升，規模效應隨之顯現，未來智能家居滲透率持續增長，80后、90后、00后對投影產品的接受度不斷提升，市場的需求將不斷擴大。但阿里、騰訊、小米等傳統互聯網巨頭也不斷在加入競爭的行列，公司的壓力也頗大。公司仍需進一步加強自身研發實力與銷售渠道，抓住機會做大做強，參考掃地機器人龍頭科沃斯和石頭 科技 的千億市值，投影儀作為一個大單品，未來增長潛力非常值得期待。

評級標準：AAA 85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下 49

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