01 紫金礦業海外項目(評級下調，海外采礦權未決，紫金礦業壓力待解)

紫金礦業股票前景

中信證券高看7成，作為國內金、銅資源龍頭，紫金礦業持續的量產收入一直是各券商一致看好的重要因素所在。資料顯示，紫金礦業是一家以金、銅、鋅等金屬礦產資源勘查和開發為主的大型礦業集團，近年來一直通過資產并購不斷壯大，目前在國內12個省（區）和海外12個國家擁有重要礦業投資項目。

2020年，公司黃金儲量2300噸，黃金產量40噸，銅儲量6200萬噸，銅產量46萬噸，是我國上市公司中黃金資源儲量最多的公司和國內銅資源儲量和產量最大的企業之一。而2020年銅和金的價格齊升也使得公司業績迎來歷史最佳。1月30日，紫金礦業發布業績預增公告，據公告顯示，2020年公司金產量同比下降1.07%至40噸，但受益于2020年金價同比上漲約23%，帶動收入提升；銅產量同比增長23.3%至45.6萬噸，20年銅價格同比上升約2.4%，實現量價齊升。受此影響，公司預計2020年實現歸母凈利潤64.5億元—66.5億元，同比增加 50.56%—55.23%。此外值得一提的是，紫金礦業金、銅規模將持續擴張。公司預計2020-2025年，金、銅產量分別由40噸、46 萬噸增長至90噸、110萬噸，年均復合增速17%、19%。基本面向好，各券商普遍維持買入評級或情有可原，但令人咂舌的是，不同于各大券商13月左右目標價，中信證券于18日早間大幅上調紫金礦業A/H股目標價，其中A股21元的目標價更是高于目前股價六成左右。

據同花順數據顯示，紫金礦業A股2019年底股價僅4.59元，2020年底股價翻倍至9.29元，在有色行業風頭無二。今年以來，紫金礦業股價繼續上漲，截至今日收盤，紫金礦業A股股價13.29元，上漲10.02%，最新總市值為3287億元。H股盤中一度漲逾8%，截至收盤跌0.87%，報收13.68港元/股。

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后疫情下需求上漲帶動順周期板塊走強，事實上，除了并購帶來的金銅銀等礦業產量的持續增長，紫金礦業股價上漲更重要邏輯來自于金銅銀價格近期不斷反彈和后疫情時代經濟恢復、有色金屬等順周期產品需求上升。

作為產業鏈上游資源端，有色金屬與經濟中重要行業（房地產、建筑、汽車、家電等）息息相關，具有較強的順周期性，2020年，疫情下我國復工復產進度良好，帶動上游原材料資源的需求。

據中國有色金屬工業協會統計，2020年，大宗有色金屬價格經歷“V型”走勢，自去年下半年以來，金屬價格持續高位運行，銅、鋁全年現貨均價48752元/噸、14193元/噸，同比增長2.1%、1.7%。

而今年以來，金屬價格繼續上行勢頭。截至2月17日收盤，LME銅/鋁/鉛/鋅價年內漲幅分別達到8.51%/6.77%/5.91%/2.15%。

與此同時，18日，有色金屬、石油化工等傳統順周期板塊集體爆發，而有色板塊更是掀漲停潮，紫金礦業、江西銅業、西部礦業、洛陽鉬業等超10股開盤一字漲停。對此，中泰證券認為，春節期間的大宗商品上漲是美國超預期的1.9萬億財政刺激政策催化下的持續演繹，更重要的是，“傳統需求和新興需求”共振上行，以及流動性的整體充裕將支持這一行情的持續。

同時中金公司認為，伴隨著全球疫情新增持續下行和經濟恢復，有色金屬行業處于量價齊升的黃金窗口期，新能源車終端銷量迎來加速增長，產業鏈排產維持高景氣度，從而拉動上游金屬價格的上漲。

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公募、外資等多方機構追捧

2020年公募基金排名靠前的基金重倉股大都是白酒、光伏、新能源等行業，順周期板塊出現頻率較低。但值得注意的是，據同花順數據，紫金礦業前十大股東中亦不乏頂流公募興全、高毅和外資等身影，且大多數自19年四季度開始不斷增持，而據公司2020年翻倍的股價，可以看出這些資金均收益頗豐。

具體來看，董承非管理的興全趨勢投資混合和興全新視野靈活配置分別為紫金礦業第六、七大股東，其中興全趨勢自2019年四季度便不斷增持紫金礦業，截至去年4季度末，該基金持有紫金礦業3.38億股，占凈值8.91%，為第一大重倉股。據choice數據顯示，興全趨勢2020年收益48%，今年以來增幅9%。無獨有偶，在紫金礦業前十大股東中亦出現兩個高毅鄧曉峰的產品。且同樣自2019年四季度，高毅不斷增持紫金礦業，一年間累計增持超2億股。

同樣，全國社保基金旗下兩款產品自去年3季度便進入公司前十大流通股股東。

此外，值得一提的是，雖中間有過增減持，但北向資金似乎格外青睞紫金礦業，自2019年3季度后始終位列其前十大股

讓紫金礦業“受挫”的巴布亞新幾內亞礦產有多誘人？

近年來，紫金礦業大舉推進國際化戰略，持續布局海外礦產資源，金礦海外資源方面，2019年紫金礦業產金40.8噸，其中來自巴布亞新幾內亞（以下稱“巴新”）的波格拉金礦的權益量為8827千克位居公司金礦產量榜首。然而計劃趕不上變化，2020年4月24日，巴新政府決定不批準波格拉采礦權延期申請，紫金礦業遭遇“黑天鵝”，受此影響，紫金礦業短期內跌幅9%。

巴布亞新幾內亞政府近年來為了鼓勵開發，出臺了一系列政策吸引礦業投資者。然而有吸引就會有風險，可礦業投資者們明知道風險較高的情況下仍然選擇投資，巴新的礦產到底有多誘人？

一、巴布亞新幾內亞礦產資源概況

巴布亞新幾內亞的全稱是巴布亞新幾內亞獨立國。巴布亞新幾內亞地處赤道以南，位于南太平洋西南部，是南太平洋地區僅次于澳大利亞的第二大國。

巴布亞新幾內亞礦產資源非常豐富，開發潛力巨大，特別是金、銅資源，在世界上占有一定位置。除金、銅外，其他主要礦產包括銀、鎳、鉆、石油、天然氣、鉬、鉛和鋅等。

金礦

巴布亞新幾內亞的金礦主要產在伊利安島東段、新愛爾蘭群島和索羅門群島中，沿北西西向區域構造線斷續分布。巴布亞新幾內亞擁有大約l55處金礦床(點)，分別分布在火山成因的島嶼上，某些知名礦區已探明黃金儲量大約為1500噸，其中證實儲量700噸。巴新90％以上的黃金產量來自斑巖銅礦伴生金，此外還有低溫熱液型金礦。主要金礦床有潘古納、奧克太迪、米西瑪、瓦吾、波格拉、利希爾、弗里達等。

銅

巴布亞新幾內亞銅礦資源非常豐富，根據我國駐巴布亞新幾內亞使館經商處2008年的調研報告，該國已探明銅儲量達2000萬噸，這意味著在巴布亞新幾內亞國土上平均每平方公里就有43噸銅的儲量。銅礦資源主要集中在布干維爾島的潘古納、西部省富比蘭山的奧克特迪(奧克特迪銅礦是世界第八大銅礦)、塞皮克河以南的佛里達和俾斯麥山脈的揚德拉(Yandera)四大礦區，均為新生代斑巖—矽卡巖型銅金礦。其中布干維爾島中部山區的銅礦，估計礦石資源量達到10億噸，是世界巨大銅礦區之一。

巴布亞新幾內亞也是世界上重要的銅礦生產國之一，每年銅的礦山產量約20萬噸，近兩年產量呈下降趨勢，2007年產量為16.9萬噸，比上一年下降12%，約占世界總產量的1.1%，在亞太地區列第4位。

銀

銀礦多與金礦共生，主要分布在西部省、布干維爾省、恩加省、中央省。巴布亞新幾內亞銀的礦山產量每年約50多噸。2007年產量約為51.3萬噸，主要產自奧克特迪銅、金、銀礦山，該礦山2007年銀生產能力為46噸。其他主要產自恩加省的Porgera礦山，該礦山2007年銀生產能力為4噸。銀礦產品主要供出口，2007年出口銀61噸。

鎳、鈷

巴布亞新幾內亞的鎳、鈷資源主要集中在本島東南的馬當省，其中拉穆鎳鈷礦為世界級紅土鎳礦床，已知資源量約為144.43萬噸鎳、14.3萬噸鈷。

石油、天然氣

根據巴布亞新幾內亞國家石油部公布的資料，巴布亞新幾內亞原油儲量為5.76億桶；天然氣證實儲量(1P )5.7萬億立方英尺。巴新共有5個含油氣盆地，分別是巴布亞盆地、北新幾內亞盆地、新愛爾蘭盆地、布干維爾盆地、海角沃格爾盆地，其中巴布亞盆地面積最大，也是巴布亞新幾內亞石油和天然氣的主要分布地區。巴新天然氣資源比較豐富，但目前的開發程度較低。為大規模開發本國的天然氣資源，目前巴新正在籌劃引進國際礦業資本建設液化天然氣項目。

二、想在巴新搞礦，需要認清的風險

土地

巴布亞新幾內亞土地大部分為私人所有權，全國97%的土地被各個部落占有，部落享有“傳統土地權”。但是巴布亞新幾內亞土地界限不明，土地閑置時無人問津，一旦開發則許多土地主都會站出來要求權利，政府部門也無法確認哪些才是真正的土地主，這給開發商與土地主之間的協商、合作、股份分配等帶來很大的不確定性。

業大佬云集

除本土企業，澳大利亞、韓國、南非等多個國家礦企都已布局巴布亞新幾內亞，市場競爭激烈，帶來了一定的風險。

基礎設施薄弱

受地形影響，巴布亞新幾內亞多為山脈，陸運不發達；巴布亞新幾內亞電力供應薄弱，電力缺口大。

綜合以上，巴布亞新幾內亞礦產資源開發潛力巨大，也會帶來豐厚的回報，但同時一定要清楚需要注意哪些風險，盡量把損失降到最低。

評級下調，海外采礦權未決，紫金礦業壓力待解

編輯 | 陸玲

作為2019年A股最賺錢的有色金屬公司，紫金礦業（601899.SH）在2020年狀況不斷。

進入7月，因收購、建設資本開支導致杠桿率上升，國際兩大評級機構標普全球評級（簡稱“標普”）、惠譽國際信用評級有限公司（簡稱“惠譽”），先后下調紫金礦業相關評級。其中，惠譽將紫金礦業長期發行人違約評級和高級無抵押評級，從“BBB-”調整為“BB+”。

在惠譽看來，收購巨龍銅業讓紫金礦業的凈杠桿率將增加約4倍，高于2.5倍杠桿率閾值。

“2.5倍的凈杠桿率是通過橫向比較其他惠譽已有評級的礦業公司的杠桿率后，綜合考慮得出的結果。”惠譽評級亞太區企業評級聯席董事江安倫告訴《 財經 》記者，對比其他BBB區間的礦企，如果紫金的凈杠桿率持續高于2.5倍，其評級不再符合BBB-的水平。

紫金礦業回復《 財經 》記者稱，本次國際評級的調整并未對公司的融資產生明顯的影響，公司融資渠道仍較為暢通，融資成本仍控制在一個較低的水平。

在評級下調之前，即今年4月，作為紫金礦業黃金板塊利潤主要來源的波格拉金礦，其采礦權延期申請被巴新政府拒絕，一度成為市場關注的焦點。

近期，紫金礦業表示，公司合資公司BNL向世界銀行下屬的國際投資爭端解決中心（簡稱“ICSID”，就巴新政府拒絕波格拉金礦特別采礦權延期申請事宜，提請啟動調解程序。

有券商指出，波格拉金礦目前面臨國有化風險，如采礦權不能順利續約，對公司礦產金產量及業績預期形成一定負面沖擊。“不過目前談判仍在繼續，不排除仍可能妥善解決。”

“ICSID 調解只是解決波格拉礦權事項的途徑之一。”紫金礦業告訴《 財經 》記者，公司將積極與巴里克黃金會商，根據投資協議和相關法律法規的規定，通過多種方式，積極促成各方達成新的解決方

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